金融工程宋凌峰课件4远期工具

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1、1第四章远期交易远期类金融工具概述商品远期交易远期外汇交易远期利率协议远期合约的一般定价原理2第一节远期类金融工具概述一、远期合约概述二、远期合约的构成要素三、远期合约的功能四、远期类金融工具的种类3一、远期合约概述远期合约是买卖双方签定在未来某一时期按确定的价格购买或出售某种资产的协议。由于合约签定所确定的价格满足合约的价值为零的条件，所以买卖双方无需任何成本就可进入远期合约。在合约签定之后，合约价值可正可负，取决于标的资产价格的具体情况。4远期合约很早就产生了，人们一般把1948年芝加哥交易所（CBOT）的成立作为现代远期市场的开端；但是自从二十

2、世纪70年代初布雷顿森林体系崩溃后，为了转移因汇率或利率变动所带来的风险，八十年代后先后出现了远期利率协议、远期交易综合协议等新品种，使传统的远期工具市场再度焕发勃勃生机。5二、远期合约的构成要素远期合约包括以下基本构成要素：1．标的资产远期合约中用于交易的资产，称为标的资产（underlyingasset）,又称为基础资产。62．多头和空头。远期合约中许诺在某一特定时间以确定价格购买某种标的资产的一方称为多头（longposition），而许诺在同样时间以同样价格出售此种标的资产的一方被称为空头（shortposition）。73．到期日。远期合约

3、所确定的交割时间即为到期日（maturitydate）。此时，多头支付现金给空头，空头支付标的资产给多头。84．交割价格。远期合约中所确定的价格称为交割价格（Deliveryprice）。合约签定初始时刻交割价格等于远期价格。随着时间的推移，远期价格改变，但交割价格始终相同，一般情况下远期价格与交割价格并不相等。9三、远期合约的功能远期合约的功能投机保值价格发现10保值保值（hedge）是市场交易者现在利用远期交易确定某种资产的未来价格，降低甚至消除价格变化带来的不确定性；例如一美国客户在一年之后要支付100万英镑给英国出口商，那么他就面临英镑汇率上

4、浮的风险，此时可以在远期外汇市场上购入一年期100万英镑，将一年后支付的英镑汇率固定在目前英镑远期汇率上。11投机投机（speculation）是交易者利用远期交易来赚取远期价格与到期日即期价格之间的差额。当投机者估计资产价格上涨时做多头远期交易，否则做空头远期交易。如果预测错误，他会遭受重大损失。12价格发现价格发现（pricediscovery）是指通过远期市场推算出现货市场的未来价格。由于远期合约中买卖双方同意在未来某特定时间以现在约定的价格进行某项资产的交割，那么远期价格与到期日的预期现货价格之间应该存在某种特定的关系；实际上在高效率的金融市

5、场上，远期价格应该是未来现货价格的“最佳估计值”，否则投资者会利用被忽略的信息进行跨期套利获得超额利润。13四、远期类金融工具的种类商品远期交易远期外汇交易远期利率协议综合远期外汇协议14第二节商品远期交易早期制造商为了控制生产原料成本，会与供货商约定在一定期限之后以某一价格向供货商购买多少数量的原料，这种就是商品远期合约。15商品远期合约的定义一种在现在约定未来特定时日交易特定标的物的合约，合约的买方同意在未来约定时日，按约定价格支付一定金额，以交换卖方特定数量的商品。16商品远期定价是根据无套利的思想来进行定价的。在商品期货的定价中，我们首先考虑

6、两种因素：储存成本和便利收益。17储存成本储存成本(Storagecosts)：即设施完善的仓储成本，既包括如小麦或木材等的实物商品，也包括金融交易工具，如证券经常储存在银行的保险柜内，但后者的储存成本忽略不计。对于储存成本，我们假设储存成本在期初是已知的，并且储存成本在期初支付，以C表示商品从0期到T期储存成本的现值。18下面我们讨论包含储存成本的远期商品交易的定价问题。以黄金远期交易为例，考虑如下策略（见表2-1）：19t=0购买黄金同时支付储存成本-(S0+C)卖出黄金远期合约0以无风险利率借入资金+（S0+C）净现金流量0t=T远期合约的交割

7、F0T偿还借款-（S0+C）erT净现金流量F0,T-（S0+C）erT交易时间现金流量20根据无套利法则，若以rC表示储存成本率，上式可改写成：21便利收益便利收益（ConvenienceValue）：所谓便利收益就是持有该资产可以产生收益。例如当前月份黄豆的现货价格是$6.00/蒲式耳，但黄豆收成的时间还有一个月，11月份黄豆远期价格为$5.50，某位交易者现持有1000蒲式耳的黄豆。显然如果他卖出现货而买进11月份远期的话，他可以赚取$0.50/蒲式耳的利润，而且可以节省储存成本。但如果他10月份需要使用黄豆，则他可以持有黄豆而取得便利收益。2

8、2现在考虑便利收益在内的远期合约的定价问题。以ry表示便利收益率。与前面类似地，可以得出：即便利收益相当于负