中国股票市场异常下跌时期的日历效应分析

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1、西部论坛第２０卷第６期２０１０年１１月·财政与金融·ＷｅｓｔＦｏｒｕｍＶｏｌ．２０Ｎｏ．６Ｎｏｖ．２０１０ｄｏｉ：１０．３９６９／ｊ．ｉｓｓｎ．１６７４８１３１．２０１０．０６．０１３中国股票市场异常下跌时期的日历效应分析１２张苏林，王岩（１．重庆理工大学经济与贸易学院，重庆４０００５０；２．中国保险监督管理委员会陕西监管局统计研究处，西安７１００２４）摘要：利用Ｖａｒ方法界定出股票市场的异常时期后，可对股票市场异常下跌时期的日历效应进行分析。实证表明我国股票市场在异常下跌时期具有明显的“五月

2、份效应”、“周初效应”和“周末效应”。“五月份效应”的产生与我国上市公司的会计信息披露时间以及经济政策的调整和公布时间有关，而“周初效应”和“周末效应”与大多数学者已证实的股票市场正常时期的周内效应是一致的。关键词：股票市场；异常下跌；日收益率；日历效应；月份效应；周内效应中图分类号：Ｆ８３０．９１文献标志码：Ａ文章编号：１６７４８１３１（２０１０）０６００７８０７ＥｍｐｉｒｉｃａｌＡｎａｌｙｓｉｓｏｆＣａｌｅｎｄａｒＥｆｆｅｃｔｏｆＣｈｉｎａ’ｓＳｔｏｃｋＭａｒｋｅｔｉｎＡｂｎｏｒｍａｌＰ

3、ｅｒｉｏｄ１２ＺＨＡＮＧＳｕｌｉｎ，ＷＡＮＧＹａｎ（１．ＳｃｈｏｏｌｏｆＥｃｏｎｏｍｉｃｓａｎｄＴｒａｄｅ，ＣｈｏｎｇｑｉｎｇＩｎｓｔｉｔｕｔｅｏｆＴｅｃｈｎｏｌｏｇｙ，Ｃｈｏｎｇｑｉｎｇ４０００５０，Ｃｈｉｎａ；２．ＤｅｐａｒｔｍｅｎｔｏｆＳｔａｔｉｓｔｉｃｓＲｅｓｅａｒｃｈ，ＳｈａａｎｘｉＢｒａｎｃｈｏｆＣｈｉｎａＩｎｓｕｒａｎｃｅＳｕｐｅｒｖｉｓｉｏｎＣｏｍｍｉｔｔｅｅ，Ｘｉａｎ７１００２４，Ｃｈｉｎａ）Ａｂｓｔｒａｃｔ：ＡｆｔｅｒｕｓｉｎｇＶａｒｍｅｔｈｏｄｔｏｄｅｆｉｎｅａｂｎｏｒｍａ

4、ｌｐｅｒｉｏｄｏｆｓｔｏｃｋｍａｒｋｅｔ，ｔｈｅｃａｌｅｎｄａｒｅｆｆｅｃｔｉｎｔｈｅａｂｎｏｒｍａｌｐｅｒｉｏｄｏｆｓｔｏｃｋｍａｒｋｅｔｃａｎｂｅａｎａｌｙｚｅｄ．ＥｍｐｉｒｉｃａｌｒｅｓｅａｒｃｈｓｈｏｗｓｔｈａｔＣｈｉｎａ’ｓｓｔｏｃｋｍａｒｋｅｔｉｎａｂｎｏｒｍａｌｐｅｒｉｏｄｈａｓｏｂｖｉｏｕｓＭａｙＥｆｆｅｃｔ，ＩｎｉｔｉａｌＷｅｅｋＥｆｆｅｃｔａｎｄＷｅｅｋｅｎｄＥｆｆｅｃｔ，ＭａｙＥｆｆｅｃｔｉｓｒｅｌａｔｅｄｔｏａｃｃｏｕｎｔｉｎｇｉｎｆｏｒｍａｔｉｏｎｄｉｓｃｌｏｓｕｒｅｔｉ

5、ｍｅｏｆｌｉｓｔｅｄｃｏｍｐａｎｉｅｓａｎｄｐｕｂｌｉｃｉｚｉｎｇｔｉｍｅｏｆｅｃｏｎｏｍｉｃｐｏｌｉｃｙａｄｊｕｓｔｍｅｎｔ，ａｎｄＩｎｉｔｉａｌＷｅｅｋＥｆｆｅｃｔａｎｄＷｅｅｋｅｎｄＥｆｆｅｃｔａｒｅｉｄｅｎｔｉｃａｌｗｉｔｈＷｉｔｈｉｎＷｅｅｋＥｆｆｅｃｔｗｈｉｃｈｈａｓｂｅｅｎｐｒｏｖｅｎｂｙｍｏｓｔｓｃｈｏｌａｒｓｉｎｎｏｒｍａｌｐｅｒｉｏｄｏｆｓｔｏｃｋｍａｒｋｅｔ．Ｋｅｙｗｏｒｄｓ：ｓｔｏｃｋｍａｒｋｅｔ；ａｂｎｏｒｍａｌｆａｌｌ；ｄａｔｅｙｉｅｌｄ；ｃａｌｅｎｄａｒｅｆｆｅｃｔ；

6、ｍｏｎｔｈｅｆｆｅｃｔ；ｗｉｔｈｉｎｗｅｅｋｅｆｆｅｃｔ一、引言究者已经证明了在纽约股票市场上具有典型的“十１９２９年的经济大危机出现在１０月２４日，１９８７月份效应”，即十月份在道琼斯指数大幅下跌的７５年的股灾出现在１０月１９日，２００８由华尔街引发的天中共出现了２３天，出现的概率超过３０％，远高于金融海啸也出现在９月和１０月之际，那么在股票市每月出现的平均概率８％。同时十月份的下跌幅度场异常下跌时期是否具有明显的日历效应？有研均大于其他月份，与其他月份的跌幅相比较，十月收稿日期：２０１００

7、９０８；修回日期：２０１０１０２２基金项目：重庆市教委人文社科项目（０８ＪＷＳＫ２０９）“通过重庆上市公司信贷违约状况对当前股票价格合理性的研究”作者简介：张苏林（１９７７—），男，陕西兴平人；讲师，硕士，在重庆理工大学经济与贸易学院任教，主要从事微观金融研究；Ｔｅｌ：０２３６２５６３０６１，Ｅｍａｉｌ：２０００００１２＠ｃｑｕｔ．ｅｄｕ．ｃｎ。７８张苏林，王岩：中国股票市场异常下跌时期的日历效应分析［１］份的跌幅要高１．５２８２％。二、数据、筛选和基本的统计分析有效市场作为现代金融学的

8、核心基础理论一考虑到选取时间段的非连续性，本文对月份效直受到不同研究者的质疑，其中有关“日历效应”的应和周内效应的界定为：首先它们出现的频率也要研究成为挑战有效市场理论的主要证据。“日历效比每月或一周每天出现的平均频率高，然后它们的应”可以进一步分为月份效应、周内效应等。自从收益率与其他月份或周数的收益率相比具有显著Ｒｏｚｅｆｆ和Ｋｉｎｎｅｙ（１９７６）验证了美国股票市场一月份的差别，从而寻找出在股票市场异常时期是否具有存在有正的超额收益以来，不同学者利用不同时间段显著的月份效应和