金融风暴下的资本流动

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1、金融风暴下的国际资本流动态势与展望2009-1-7中宏数据库副 标 题 作    者　中国科学院研究生院国际资本流动研究课题组发布时间　2009-1-7课题组名　中国科学院研究生院国际资本流动研究课题组关 键 字　国际资本流动　　2009年外部经济环境的恶化和不可测因素将使得中国的国际资本流动动荡难测，但这一局势也迫使中国开启经济结构性调整的相关战略举措　　从2006年美国房地产市场出现疲软迹象，到2007年美国次贷危机爆发，这场始于美国的金融海啸在2008年加速演变成为一次全球性的经济危机，甚至在未来的2～3年，全球都可能将面临一次近几十年罕见的经济大变局。此次危机首先出

2、现在全球化市场的上游，出现在跨国公司的高端，它必将进一步冲击和波及中下游市场，产生全球性的影响。无论从对外贸易方面还是国际资本流动方面，中国面临的外部经济环境都将更加复杂，不确定性因素增加。　　2008年全球国际资本流动回顾　　全球资本流动自20世纪90年代以来，总体趋势上一直保持稳步增长。20世纪90年代以来全球资本流动及其增长率如图1所示。2001年，由于全球经济同步下滑，全球资本流动突然回落，2002年后反弹，一直保持增长态势，2008年全球资本流动规模达到16773亿美元。但是，目前全球经济在经历了若干年强劲增长后，面临重大下滑。预计2009年受金融危机的影响，全球

3、资本流动会遭遇拐点，规模下滑，据IMF估计，总体规模将回落至14861亿美元。　　目前，金融危机对实体经济的影响已初露端倪。美国、欧元区、英国、日本等全球主要经济体的经济数据出现不同程度的恶化，亚洲等新兴市场国家的出口增速下降。随着全球经济放缓，原油、天然气等能源价格及国际大宗商品价格显著回落。油价下跌使部分资源国家国际收支经常项目盈余锐减，同时促使资金逃离并集中注入美国等发达地区。金融市场混乱带来的避险情绪上升使日元和美元走强，新兴市场货币的贬值则更多来自对实体经济衰退的担忧。在2007年至2008年上半年，大量国际资本流入新兴市场国家和发展中国家(如越南和印度)，使这些

4、国家面临经济过热、市场泡沫、通货膨胀，IMF将2007年发展中国家的私人资本净流入修正到6800亿元，是历史纪录2005年的两倍还多。但进入2008年8月份，这种势头开始逐渐转向，尤其是10月份骤然降温，犹如坐过山车一般。从2008年全年看，受全球经济形势影响，新兴市场地区和国家的资本流动无疑遭遇拐点，对资本流出的担忧显著增强。　　俄罗斯、巴西等以出口能源、原材料等初级产品为发展支柱的国家，全球经济对于萎靡带来的需求放缓、国际原油价格跳水，对国民收入会造成严重的负面影响。另外，新兴市场中很多东欧国家，如保加利亚、罗马尼亚、拉脱维亚、爱沙尼亚和乌克兰等，对发达国家的金融机构"

5、门户大开"，外资银行占据了市场的很大份额，国家的贸易赤字很大程度上靠外资流入来提供融资。当那些来自英国、德国、瑞典等发达国家的银行在母国流动性拮据时，它们的第一反应可能就是减少甚至停止在其他国家的放贷。那些曾经在全球范围内寻找套利机会，并在很大程度上成为新兴市场国家资本流入来源的对冲基金，也因为流动性紧张和降低杠杆率的操作，弃新兴市场而去。因此，这些国家在当前的经济形势下，对资本流入突然停止的担忧更加强烈。尤其是美元在2008年7月份开始强劲升值，至11月下旬已升值20%多，这种升值吹响了美元资本回流的号角，导致发展中国家经济总体上在2008年7月份以后开始变冷。预计在20

6、09年，国际资本从发展中国家流向发达国家的势头还将持续。　　　　2008年中国国际资本流动回顾　　以2008年7月份美元开始升值为界，中国的国际资本流动也在一定程度上表现出"冷暖两重天"的态势。2008年上半年，中国的宏观经济仍延续着2007年外汇储备激增带来的外汇储备保值增值压力加大，外汇占款过多，国内流动性过大，通货膨胀压力不断增大的"过热"态势。而国际收支的不平衡恰逢国内经济趋热，货币当局仍处于两难抉择，收缩流动性，会导致利率上升，人民币升值压力会更大。步入下半年，随着全球经济形势的迅速恶化，国内出口额增速放缓，吸收外商直接投资呈现下滑之势，中国对外证券投资回流增加，

7、同时外国对华证券投资流入大幅缩水，"双顺差"形势不变，但外汇储备增速放缓。　　经常项目仍然是顺差的主要来源，但下半年出口放缓势头不容乐观。第三季度出口增速有所回落，但进口增速回落更快，当季贸易顺差创历史新高，达833亿美元。服务贸易项目上半年出现小幅逆差；收益与经常项目转移顺差同比大幅上升，2008年上半年已达625.32亿美元，接近2007年全年的水平。数项合计，预计2008经常项目顺差将超过3500亿美元。　　资本与金融账户顺差有所下降，主要表现为实际利用外资先增后降，对外投资成倍增长，证券投资"回流"加大。2