股权自由现金流模型在邦吉公司的应用

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1、股权自由现金流模型在邦吉公司的应用【摘要】在国外学者加大对中国公司研究的情况下，本文采用两阶段fcfe模型对作为四大粮商之一的美国邦吉公司的股票价格进行股价。通过对模型相关参数的确定，估计出未来三年的股票价格。通过2010年末实际股票价格与模型估计值的比较，我们认为邦吉公司股票价格被低估了。【关键词】邦吉；两阶段fcfe模型；股票估价一、邦吉公司简介美国邦吉公司，英文名称为bunge，是一家世界领先的农业和食品公司。邦吉的业务涵盖化肥、农业、食品业、糖业和生物能源，这些产业之间紧密关联，形成了一体化的产业链运营模式，使邦吉能够把产品和服

2、务从农田一直延伸到零售货架。2001年，邦吉公司在纽约股票交易所（nyse）成功上市，从一家私人公司转变为股份公司。2000年邦吉在中国成立国际贸易公司，2004年邦吉在中国投资设立大豆加工工厂，目前邦吉正在江苏泰兴市建立第四座油籽压榨厂。目前四大粮商已控制了中国市场80%的大豆压榨能力，并在国内植物油生产和销售终端掌握了话语权。鉴于国内学者对四大粮商研究较少，作者认为对邦吉的研究十分必要。二、股权自由现金流(fcfe)模型本文中将股票估值超常增长模型（super-normalgrowthratemodel）的概念与damodaran的

3、fcfe模型①结合起来。fcfe模型的定义为净利润减去净资本支出减去营运资本变动值再加上长期债务的净变动值。净利润可从利润表中获得；净资本支出等于资本支出减去折旧，可从现金流量表中得到这两个值；营运资本变动值等于应收账款和存货的变动值减去应付账款的变动值。fcfe=ni-(ce-d)-(δwc)+(ndi-dr)其中：fcfe=freecashflowtoequity(ce-d)=netcapitalexpenditures=capitalexpenditure-depreciation(δwc)=changesinnon-cashwo

4、rkingcapitalaccounts(ndi-dr)=newdebtissued-debtretired三、邦吉公司股票价值的估算本文采用两阶段fcfe模型：股票的价值由两部分组成：一是超常增长时期每年fcfe的现值，二是超常增长时期结束时期末价值的现值。股票价值p0=高速增长阶段fcfe的现值+期末价值现值②=fcfet/(1+r)t+pn/(1+r)n其中：fcfet是第t年的fcfe；pn=告诉增长阶段期末的股票价格；r=高速增长阶段内股权投资者的要求回报率。期末价值pn一般使用永续增长模型来计算，公式为：pn=fcfet+1

5、/(rn-gn)其中：rn=稳定增长阶段内股权投资者的要求回报率r；gn=第二阶段稳定增长阶段的增长率。（一）相关参数的确定1.采用capm计算权益收益率rcapm公式为：r=riskfreerate+beta(marketriskpremium).无风险利率采用美国十年期国债利率2.87%。为了找出最合适该模型的beta值，我们要进行回归分析。beta值是用来衡量一个公司的系统风险，而该公司的系统风险反映了一项资产的期望收益与市场收益的相关性。为了获得一个最能反映邦吉公司现在风险的beta，我们选取五个时间区间：最近24个月、最近36

6、个月、最近48个月、最近60个月、最近72个月。这些收益率数据均来自路易斯联邦经济数据库（st.louisfederalreserveeconomicdatabase），我们用标准普尔500的月收益率减去无风险利率得到各月市场风险溢价（marketriskpremium），然后将各月市场风险溢价与邦吉公司的月收益率进行回归，选择beta置信区间为95%。回归结果表明最近24个月的回归结果得到的调整后的r2值最大，为30.16%，beta值为1.67。以下是回归结果：modelsummarymultiplerrsquareadjusted

7、rsquarestandarderrorobservations0.5761435120.3319413460.3015750440.13156345424coefficientscoefficientsstandarderrortstatp-valueintercept0.0376603680.0301756371.2480388810.225137128xvariable11.6700272710.5051133463.3062426140.003214114由capm模型计算得出r=15.13%。2.超常增长期fcfe增长率g和稳

8、定增长期fcfe增长率gn超常增长期fcfe增长率g采用近八年内部持续增长率(sustainablegrowthrate)的平均值，内部持续增长率是指不依靠发行新债的情况下的增长率，其计算公式为：susta