通货膨胀、金融加速器与货币政策选择

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1、万方数据通货膨胀、金融加速器与货币政策选择聂鹏1，雷伟2(1．南开大学经济研究所，天津300071；2．中信银行，北京100027)摘要：保持物价稳定是货币政策的重要目标之一，货币政策的动态有效性的研究具有重要意义。根据金融加速器的DSGE模型，对中国治理通货膨胀的货币政策有效性及选择1'3题进行分析研究可发现：货币政策存在非对称的金融加速器效应，货币政策效果会通过成本渠道传导，引起资产价格波动，从而推高物价；短期内中国出现滞胀的可能性较小，但是中长期仍面临增速放缓和通胀压力。增强货币政策的灵活性和前瞻性、积极推进金融体制改革、扩大中小

2、企业融资规模有助于提高货币政策有效性。关键词：通货膨胀；金融加速器；货币政策；DSGE模型中图分类号：F822．5文献标识码：A文章编号：1005—2674(2013)05—075—06一、引言关于通货膨胀的治理，一部分学者坚持认为货币政策有效。李成，马文涛和王彬构建了包含消费陨性和金融加速器的DSGE模型，通过研究6种外生冲击考察了不同货币政策下通胀预期对宏观经济稳定的影响，分析表明，短期内，数量型工具能更有效遏制通胀，长期看，价格型工具的调控效应更显著。⋯简志宏，朱柏松和李霜等建立了一个包含动态通货膨胀目标的货币政策DSGE模型，研

3、究了4种冲击对中国经济波动的影响，发现具有动态通货膨胀的货币供应机制能够起到稳定通货膨胀的作用。旧。另外一些学者的研究证明货币政策存在帕特曼(Patman)效应旧1和金融加速器效应，会产生资产泡沫、推高通货膨胀，甚至导致经济滞胀。奥利尔(Oliner)、袁申国等的研究表明，金融加速器效应具有“非对称性”的特征：经济下滑时的金融加速器效应要比经济繁荣时明显，从而恶化经济衰退；同时，金融加速器效应对中小企业的影响超过对垄断企业的影响。Hj'∞1拉文纳和瓦什(Ravenna&Walsh)研究发现货币政策通过成本渠道对通货膨胀产生显著影响。№1

4、伯南克(Bernanke)等研究表明经济总量的巨大波动有时竟然是由某些经济变量相对微小的冲击所引起，如投资支出和产出的大幅度波动可能是由适度的货币政策比如利率较小变动造成的。¨1何启志和范从来在自回归模型基础上，构建了一个包含通货膨胀惯性、学习型预期和波动性特征的通胀动态模型，分析了中国通货膨胀的动态特征，研究发现：中国通胀水平具有较强的惯性，且形成机理比较复杂，通胀水平与其波动性有着正向的关系。旧。蒋海和储著贞使用SVAR方法验证了货币政策冲击对通货膨胀的动态影响，并构建了含成本渠道的“混合型”新凯恩斯主义菲利普斯曲线，检验了中国货币

5、政策传导中成本渠道的存在性，从而得出紧缩性的货币政策会推高通货膨胀。一。货币政策对于抑制通货膨胀的效果到底如何?在当前中国经济持续增长、中等收入陷阱、快速城镇化等收稿日期：2013一Ol—07作者简介：聂鹏(1981一)，男，河南商丘人，经济学博士，南开大学经济研究所博士后流动站研究人员，主要从事区域经济学研究；雷伟(1982一)，男，河南周口人，中级审计师，主要从事金融市场与实务研究。75万方数据当代纡跻研究2013年第5期复杂多变的经济形势下，中国的货币政策应该如何调整?对宏观经济的影响如何?本文则试图在伯南克和拉瑞等(Lawren

6、ceetc．)m3研究基础上，构建一个包含金融加速器(BGG)的多部门DSGE模型，运用中国1995年至2012年的季度数据，从V2_L方面来对货币政策的动态效果作出评价。二、DSGE模型的构建本文建立的动态随机一般均衡模型，包括七类经济主体：家庭、厂商(最终品生产者和中间品生产者)、资本品生产者、企业家、银行、政府。家庭提供劳动，获取工资，分享最终品生产企业的净利润，缴纳一次性总税收，向最终品生产企业购买消费品，余下的收入存入银行；最终品生产企业向中间品生产者购买产品，生产差异化的最终产品，并以一定的加成比率出售；中间品生产者向银行贷

7、款，从资本品生产者处购买资本，雇用劳力，生产中间品；企业和企业家通过银行贷款购买资本品并出租给最终生产企业；资本品生产者利用现存资本以及追加的投资以生产新资本，出售给企业；银行从家庭吸纳储蓄，以一定价格(附加风险溢价)贷给中间品生产企业及最终品生产企业，承担贷款损失，同时，从每期利润中计提贷款损失准备；政府向家庭征税，执行财政政策和货币政策。1．家庭经济中存在无数同质且由于代际联系而无限存在的家庭，总测度为1，，表示第，个家庭，其中J∈(0，1)，家庭的行为包括消费、储蓄、投资和提供差别化的劳动。由于家庭面对能否最优化工资的不确定性，他

8、们的劳动供给和工资收入并不相同，从而家庭的}肖费和资产持有也不相同，因此，引入状态应变性证券以保证均衡时所有家庭的消费和资产组合都是一样的。第J个家庭的偏好是：∞一，1+o"I一蟛∑卢1‰。lM(c川一bC