货币政策中介目标的选择

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1、货币政策中介目标：货币供应量VS利率货币政策中介目标的选择目的或必要性：观察与判断货币政策的方向与进度（方向是否正确、力度是否适当）选择标准：可控性、可测性、相关性传统的货币政策中介目标：货币的数量与质量中介目标：货币供应量、长期利率操作目标：超额准备金、基础货币、短期利率中介目标的选择标准可控性：中介目标是一个外生变量还是内生变量当且仅当货币政策中介目标反映的是中央银行货币政策工具的效应时，即从可控性的角度看，货币政策中介目标最为有效。可测性：便于计量与判断相关性：中介目标与最终目标之间存在稳定的关系，即通过对中介目标的有效调控，能有效地实现最终目标。选择中介目标的基础与前提货币供应

2、量作为中介目标可控性：法定准备金制度框架金融创新使得其可控性日益削弱。可测性：货币供应量层次划分金融创新使得其可测性日益削弱。层出不穷的新的货币形式，货币在流动性不同的货币之间的转移相关性：迷失的货币、Goodhart法则利率作为中介目标可控性：利率是一个外生变量还是一个内生变量货币供应量与利率之间的关系：货币供应量增加，利率应该如何变化？可测性：名义利率还以实际利率金融机构利率还是金融市场利率存款利率还是贷款利率加权平均利率相关性：信贷配给、Goodhart法则货币供应量与利率之间的关系一般而言，货币供应量增加，利率水平下降。Criticalanalyzeit。流动性效应：凯恩斯效应

3、收入效应：可贷资金理论和流动性偏好理论价格效应：物价水平效应，现实的通货膨胀，建立与上涨后的物价水平相适应的利率水平，流动性偏好理论费雪效应：预期通货膨胀效应，预期的通货膨胀，可贷资金理论利率水平上升的含义紧缩效应：外生变量（政策变量）还是内生变量货币供应量增加：短期：流动性效应长期：收入效应、价格效应、费雪效应在通货膨胀的背景下，利率水平的上升到底是中央银行紧缩货币的结果还是物价水平上升的结果，即外生变量还是内生变量？是现阶段中央银行紧缩货币的结果还是过去一段时间中央银行货币投放的结果？货币供应量VS利率：IS-LM模型视角以货币供应量为中介目标，就不能同时保证利率水平；反之，依然。

4、在确定货币政策中介目标时，中央银行只能在二者之间选择一个。至于选择哪一个，则要看哪一个变量对总产出水平的控制更为有效，即哪一个带来的经济波动更小。当LM曲线稳定而IS曲线不稳定时利率i*LMIS″ISIS'YI'YI″Y*YM'YM"YLM"LM'当LM曲线稳定而IS曲线不稳定时：以利率为中介目标利率i*LMIS″ISIS'YI'YI″Y*YLM"LM'当LM曲线稳定而IS曲线不稳定时：以货币供应量为中介目标利率i*LMIS″ISIS'Y*YM'YM"Y当LM曲线稳定而IS曲线不稳定时LM曲线稳定而IS曲线不稳定：经济面临供给或需求冲击，而不是货币冲击，即经济的不稳定因素来自商品市

5、场，而不是货币市场应以货币供应量为中介目标：带来的经济波动更小原因：假定政府支出增加，IS曲线右移为IS″，利率水平上升，若以利率为中介目标，中央银行必须扩张货币供应，LM曲线右移为LM″，以使利率降低到目标水平，从而总产出增长到YI″。反之，亦然。货币政策成为顺周期的，而不是逆周期的，因而加剧了经济波动。若以货币供应量为中介目标，中央银行不扩张货币，利率水平的上升将产生挤出效应，从而经济波动缩小。反之，亦然。货币政策是逆周期的，因而缩小了经济波动。当IS曲线稳定而LM曲线不稳定时利率i*LMISY*YM'YM"YLM'LM"当IS曲线稳定而LM曲线不稳定时：以货币供应量为中介目标利

6、率i*LMISY*YM'YM"YLM'LM"当IS曲线稳定而LM曲线不稳定时：以利率为中介目标利率i*LMISY*YLM'LM"当IS曲线稳定而LM曲线不稳定时IS曲线稳定而LM曲线不稳定：经济面临货币冲击，而不是供给或需求冲击，即经济的不稳定因素来自货币市场，而不是商品市场应以利率为中介目标：带来的经济波动更小原因：假定货币需求减少，LM曲线右移为LM″若以货币供应量为中介目标，即中央银行保持货币供应量不变，则利率下降，此时，总产出增长到YM″。反之，亦然。货币供应量未能适应货币需求的减少而紧缩，因而带来经济波动。若以利率为中介目标，中央银行紧缩货币，LM曲线左移回原来位置，利率水

7、平回升到均衡利率水平，总产出不变。反之，亦然。货币政策适应货币需求的减少而紧缩。凯恩斯主义与货币主义的分野由于凯恩斯主义者倾向于认为货币需求曲线较不稳定，从而LM较不稳定，而货币主义者则认为货币需求曲线很稳定，从而LM曲线较稳定，因而两者在关于货币政策中介目标的选择上存在着很大的分歧。凯恩斯主义者主张以利率为中介目标，而货币主义者则坚持认为应以货币供应量为中介目标。这种理论上的分歧直接影响到了西方各国的货币政策实践。西方货币政策中介目标的实践：