2012年铁路行业投资策略

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1、观点聚焦证券研究报告2012年1月10日铁路运输研究部*任重杨鑫，CFA分析员，SAC执业证书编号：分析员，SAC执业证书编号：2012年铁路行业投资策略S0080511010058S0080511080003renzhong@cicc.com.cnyangxin@cicc.com.cn计划时代的巨人，风雨中迈入市场化时代投资亮点：我们推荐铁路行业的投资机会，主要理由在于：1）价：通胀下行后的提价预期；2）量：客货运能的持续释放；3）势：铁路改革推进带来估值中枢提升。因此，我们重申大秦铁路、铁龙物流和广深铁路“推荐”的投资评级

2、。我们认为，十八大的召开或成为政策面拐点，但改革非朝夕内可以完成，年内行业和上市公司的基本面亮点较少，盈利仍不具备超预期的机会，短期投资者建议关注事件性机会和政策面信号，进行波段交易。对于长期投资者，考虑行业内生和外延发展空间巨大，且目前估值水平也处于低位，建议持续逢低吸纳，预计全年存在20%左右的股价涨幅。行业策略：在长期扭曲和压抑下积累能量。铁道部政企不分的隐患已经开始暴露出来，在目前的经营环境、供需结构和财务状况下，铁路的社会效益属性正在趋弱、经营效益属性正在加强。十数年压抑下积累的能量和竞争优势，等待全面释放。基本面，

3、什么正在变化？具体而言，我们要搞清的问题在于，政企不分下被压抑和被扭曲的都是什么要素？对这些要素来说，变化的机会在哪里？变化发生在何时？变化带来的提升空间有多大？•运价：短期年均提价幅度将超过历史平均水平（6%），中期50%的空间，长期形成按市场需求灵活定价的机制；•运能：客货分流和路网效应下，2011~2014年均10%~15%的增速并逐年提升，2014年有望迎来质变；•运力分配及运营方式：被压抑的货种（如集装箱等）运输需求加速释放，多元化经营模式下向现代物流转型；•工资收入水平：基本工资稳健增长，效益工资较快提升，年均16

4、%左右的增长；•运营和考核机制：激励和考核更加市场化，建立盈亏目标的倒逼机制，提高主观能动性，寻找新的利润增长点。政策面，铁路路在何方？铁路工作会议已经定下变革的基调，十月份十八大的召开将明确顶层设计，正式揭开变革大幕。在报告中，我们对未来铁路系统的盈利能力和偿债能力进行了估算，依据过去中国铁路改革失败的教训，以及国外铁路改革成功的经验，尝试对中国铁路改革的潜在道路进行推演，即：1）先提价，这是改革成功的必要条件；2）进行名义上的政企分开（政府职能并入大交通部，成立铁路运输总公司）；3）以企业为经营主体的基础上，理顺成本核算、

5、清算机制和价格形成机制；4）推进股权融资和资产整合，解决债务问题并改善股权结构；5）构建“区域集中”和“网运分离”的综合体，形成高效率、弱竞争的格局，改革基本完成。参照发达国家经验，可能历时十年左右。估值与建议：从投资的角度，短期看经营市场化，体现为：1、提价，2、盈利能力强的货种如集装箱等快速发展，3、多元化经营业务带来新利润增长点；中期看资产整合，带来进一步的外延式增长机会；长期看政企分开，经营效率和盈利能力全面释放。从估值和分红的角度，大秦铁路>广深铁路>铁龙物流。因此，在弱势格局下，首选为大秦铁路；一旦市场好转，从成长

6、性考虑，首选为铁龙物流。我们对大秦铁路、广深铁路（A/H）和铁龙物流的目标价分别为8.8元，3.7元/3.61港币和11.5元。风险：经济下滑超预期，分流和竞争风险超预期，路网效应不及预期，铁路改革力度不及预期，安全事故阻碍行业发展。*报告贡献人：曾泉江（zengqj@cicc.com.cn）请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明中金公司研究部：2012年1月10日目录政企不分，中国铁路在长期的扭曲和压抑下积累能量..........................................................

7、............................5铁老大走下神坛，政企不分的隐患逐步暴露.............................................................................................5目前经营环境、供需结构和铁路财务状况都在变化，铁路的社会效益属性趋弱、经营效益属性加强.......6十年压抑，积累了较大的能量和竞争优势，等待全面释放................................................

8、........................7不考虑政策面因素，只看基本面，什么正在发生变化？..................................................................................8首先，让我们