家族控制, 企业规模与成长性

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1、家族控制、企业规模与成长性*——对沪深中小上市公司的经验分析陈晓红尹哲曾江洪（中南大学商学院，长沙，410083）摘要：家族控制企业越来越成为中小上市公司的重要组成部分，金字塔型家族控制模式又是我国中小上市家族所普遍采用的形式。本文对金字塔型家族控制模式的进行了理论研究，并以2005年我国132家中小上市公司中的61家家族企业为样本进行实证研究。结果显示金字塔型控股模式所导致的企业价值降低并导致企业成长性下降在我国中小上市公司中体现并不明显，但是家族控股比例过大和关联交易的增多都会造成我国中小上市公司的低成长性。关键词：中小上市

2、公司家族控制成长性FamilyControl,EnterpriseScaleAndGrowingQualityEvidencefromtheListedSMEsinChinaXiaohongChen,Yinzhe,Jianghongzeng(SchoolofBusiness,CentralSouthUniversity,Changsha410083,China)Abstract:FamilyControlledEnterprisesgraduallytakeasanimportantpartofthelistedSMEs,and

3、thepyramidmodelisthemostcommonstyleinFamilyControlledEnterprisesinourcountry.ThispapermakesanacademicresearchonthepyramidmodelFamilyControlledEnterprises,andtakes61FamilyControlledEnterprisesofthe132listedSMEsasasampleforempiricalresearch.Theoutcomedemonstratedthatth

4、ereductioninenterprisevalueandGrowingQualitycausedbythepyramidmodelisnotveryobviousinlistedSMEsinourcountry,buttheincreaseofboththelargeproportioncontrolledbythefamilyandassociatedtransactionswillreducetheGrowingQualityofthelistedSMEs.Keywords:listedSMEs;FamilyContro

5、lledEnterprises;GrowingQuality一、引言公司控制权是公司治理理论和实践的核心，随着我国资本市场发展速度的加快，与控制权相关的利益分配控制权和企业经营业绩一直是各方关注焦点。我国的中小企业上市公司多以家族企业的形式出现。ë项目来源：国家自然科学基金委“国家杰出青年科学基金项目”（70125002），国家软科学基金项目（052k5007），湖南省社科基金项目（05JD18），同时受中南大学商学院中小企业发展研究中心资助。作者简介：陈晓红，中南大学商学院院长，教授，博士，博士生导师，主要研究方向：中小企业融

6、资,战略资本运营；尹哲，中南大学商学院博士研究生，主要研究方向：中小企业成长性，中小企业信用担保。根据我们对2005年中小上市公司的年报分析，在132家中小上市公司中有61家是家族最终控制企业，占整个比例的50%。②Shleifer(2002)曾撰文指出上市公司家族控制会导致企业价值降低。由于利益的驱使，民营公司成为上市公司后企业的控制权、治理结构及其代理成本也逐渐暴露，给正常的社会和经济秩序带来不稳定的因素。在违规成本低于违规收益的情况下，中小上市公司家族控制更有损害中小股东利益的动机，再加之家族控制行为表征的复杂化和隐秘性，

7、会加剧整个资本市场对中小上市公司家族控制的担心和企业总体价值评价的降低。②纵观国内外学者的研究，主要可以分成两个方面：第一，以LaPorta(1998),Nebuaur10(1998)和Claessens（2002）和苏启林（2003）等主要研究企业控制权，公司治理结构尤其是家族企业控制权对企业绩效和价值的影响；第二，以Megginson(1994),Sherle（2000）和Walsh(2002)等研究上市公司控制权价值，及转让的定价机理研究。但是，现有的理论成果对中小上市公司家族控制与企业成长性关系的文献并不多见，究竟中小上

8、市公司家族控制在现阶段的资本市场是否体现明显？中小上市公司家族控制与企业成长性是否相关？本文将从研究的特殊对象—中小上市公司，在家族控制中常采用的金字塔型结构模型来研究家族控制权与公司成长性的相关关系，并结合我国正处于经济转轨的特殊环境对实证结果进行检验和解释。