中美股市股本比较研究-唐矛

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1、中美股市股本比较研究主讲人：唐矛摘要本文分析了我国上市公司股本规模过大的原因，指出股本规模大与国企改制上市非优质资产剥离不彻底有密切关系。在此基础上分析股本规模过大的不利之处，并提出了相应的政策建议。关键词股本规模平均股价资产剥离（一）中美股市股本比较表1：1992-2006年沪深交易所与纽交所主要指标比较统计表单位：亿沪深（A）纽约交易所（美国公司）倍数首发平均股本0.920.19434.73首发平均价8.18$18增发平均股本1.480.089716.5增发平均价12.28$28送股总股本231619591.05送

2、股平均股本0.941.040.9送股次数0.330.074.7总家数140122700.62家数平均增长24%1.83%13.1总股本1515839683.82平均总股本10.61.756.1加权平均每股收益0.271.980.14总市值9.5万亿120万亿0.079平均股本增长率12%7.72%1.55净利润增长率9.80%9.20%1.06注：纽交所市值与净利润折算按2006年12月29日汇价从表1可以看出,首先,沪深交易所与纽交所在首发、增发平均股本方面差异较大、分别为4.73倍和16.5倍。其次，在送股方面，沪

3、深交易所送股总股本、平均送股股本与纽交所较为接近，而平均送股次数则是纽交所4.7倍，反映沪深交易所送股密度远高于纽交所。第三，从总股本和平均股本比较看，沪深总股本和平均股本分别是纽交所的3.82倍和6.1倍。第四，从平均股本和净利润年均增长速度看，在净利润增长速度较为接近的情况下，沪深股市平均股本年均增长率是纽交所的1.55倍，即沪深股市的净利润增长速度跟不上股本增长速度。（二）沪深股市股本规模大的原因分析1.上市公司股本规模大，并非经营规模和净利润规模一定大。沪深上市公司中股本规模巨大的国有企业，其主营业务规模和净利

4、润规模理应大于市场经济国家中的私营企业。但数据表明并非企业股本规模大，其主营收入和净利润就一定大。中国9家行业巨头如中石化、工商银行、中国联通、中信证券等总股本为7626亿股，比纽交所美国9家世界级行业巨头埃克森美孚、花旗银行、美国电报电话、高盛证券等241亿的总股本要大31.6倍，而净利润总和仅占纽交所9家美国上市公司净利润总和的20%。这说明主营业务和净利润规模主要取决于单位股本的净资产质量，而非绝对的股本规模数量。2.沪深A股平均股本规模大与人民币币值大小无关.币值大小并不影响一国上市公司的股本规模,英镑币值大,

5、但伦敦交易所上市公司平均股本并不小.日元币值小,但东京交易所上市公司的平均股本和日经225指数成份股的平均股本并不大.说明人民币币值并不是中国股市股本规模偏大的原因.3．股本规模大与国企改制上市非优质资产剥离不彻底有密切关系。中美英日俄5国上市公司平均股本中俄罗斯位居第一,中国第二,英国第三.俄罗斯与中国股市平均股本规模大的原因是国有企业上市公司比重高。英国则是20世纪80年代私有化过程中大量国有公司通过改制在证券市场出售国有股导致平均股本高。其中改制过程中非优质资产、甚至不良资产剥离不彻底是股本过大的根本原因。以俄罗

6、斯RTS主板市场为例,低于0.5美元股价的股票共93只,市值仅占总市值的7%,其净利润占净利润总和的11%,而股本却占总股本的81.4%.而股价分别大于10美元的69只股票和介于0.5-10美元之间的78只股票净利润和总市值分别占55%、34%和57%、36%,股本分别占总股本的2.8%和15.8%.（三）股本规模过大的不利之处1．股本规模过大、平均股价低不利于多层次资本市场体系的构建。主板市场平均股价低使二板市场和三板市场失去定价和发行空间。在构建由主板市场、中小板市场、创业板市场及三板市场等组成的多层次资本市场体系

7、中，除了考虑各个子市场的上市标准、上市对象外，还要考虑各个子市场间的股价结构。如果主板市场加权平均股价过低，创业板和三板市场则缺少定价和发行空间。2．股本规模过大、平均股价低对新股发行和老股股权再融资极为不利。2006年末沪深股市平均股价7.1元。沪深股市作为主板市场较低的股价结构对新股的发行和老股的再融资存在多重隐患。新股低市盈率发行则引发老股的价值中枢下移，新股的高市盈率发行则有发行失败和股价泡沫的风险。老股的股权再融资价格偏低，导致增发和配股股本规模偏大，降低股权再融资绩效，使许多大公司失去了通过股权再融资进行收

8、购并购而持续扩张的能力。而再融资价格偏高则有发行失败的风险。美国巨型跨国公司不轻易扩张股本、维持高股价，通过高股价的微量增发融得巨资进行多元化的并购战略，值得我国上市公司借鉴。3．股本规模过大不利于优化股权结构、建立切实有效的公司治理结构。上市前股本规模做的过大，不利于吸收足够多的新股本，以降低国有股权的比重，从而优化股权结构，建