中信证券 信诚沪深300指数分级基金的投资价值和交易策略

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1、1信诚沪深300基金投资价值和交易策略分级基金研究中信证券金融工程及衍生品组严高剑2011.12上海分级基金产品与市场发展状况信诚沪深300分级基金特征分析投资信诚沪深300，布局明年一季度信诚沪深300B，更加纯粹透明的反弹急先锋总结附：沪深300指数结构分析2目录1.1股票型分级基金发展历程32007年7月，第一只分级基金瑞福系列发行银华深证100，加强母份额折算《分级基金产品审核指引》征求意见稿国联安双禧中证100，引入不定期折算机制国投瑞和系列，引入配对拆分机制长盛同庆发行，募集份额146亿份2008200920102011future1.2股票型分级基金分类4第一代

2、分级基金瑞福系列（2007.7.17）第二代分级基金长盛同庆（2009.5.12）国泰估值（2010.2.10）第三代分级基金瑞和沪深300（2009.10.14）国联安中证100（2010.4.16）兴业合润（2010.4.22）银华深证100（2010.5.7）申万深成（2010.10.22）信诚中证500（2011.2.11）银华中证90等权（2011.3.17）建信双利（2011.5.6）银华消费主题（2011.9.28）泰达宏利中证500（2011.12.1）1.3第一代分级基金特征5募集方式分开募集（低风险于场外募集；高风险于场内、场外募集），合并运作存续期结束以

3、后两类份额转LOF，分级特性消失优先级份额定期申购、赎回，不上市交易约定收益包括固定收益和超额收益分配杠杆级份额只上市交易，不申购、赎回获得剩余净资产分配1.4瑞福系列折溢价率走势图6开创A股分级基金时代，初期收到市场追捧设计复杂，未成为主流方向2012年7月17日封转开，折溢价将消失1.5第二代分级基金特征7募集方式合并募集，合并运作；募集完成后场内基础份额自动等比例拆分通常3年封闭期。封闭期内，两类份额只上市交易，不申购、赎回；封闭期结束后，两类份额转LOF，分级特性消失优先级份额只上市交易，不申购、赎回约定收益包括固定收益和超额收益分配杠杆级份额只上市交易，不申购、赎回

4、获得剩余净资产分配1.6同庆系列折溢价率走势图8A份额因为约定固定收益高，上市溢价，定期折算时溢价消失B份额因为套利效率低，上市期初折价同庆A折溢价率历史走势图同庆B折溢价率历史走势图资料来源：中信证券数量化投资分析系统资料来源：中信证券数量化投资分析系统1.7国泰可分离系列折溢价率走势图9A份额因为约定固定收益高，上市溢价，定期折算时溢价消失B份额因为套利效率低，上市期初折价国泰估值优先折溢价率历史走势图国泰估值进取折溢价率历史走势图资料来源：中信证券数量化投资分析系统资料来源：中信证券数量化投资分析系统1.8第三代分级基金特征10募集方式合并募集，合并运作；募集完成后场内

5、基础份额自动等比例拆分周年滚动存续，杠杆特性不消失优先级份额只上市交易，不申购、赎回约定收益包括固定收益和超额收益分配杠杆级份额只上市交易，不申购、赎回获得剩余净资产分配1.9瑞和沪深300系列溢价率走势图11历史上第一次引入配对拆分机制，分级基金整体折溢价消失国投瑞银瑞和沪深300系列折溢价率历史走势图资料来源：中信证券数量化投资分析系统1.10分级基金特征比较12第一代分级基金第二代分级基金第三代分级基金分级机制存续期有限有限无限流动性低风险份额低高高高风险份额高高高类固定收益特征本金高（定期赎回）中（折价交易，封转LOF后赎回）低（折价交易）约定收益高（定期赎回）中（折

6、价交易，封转LOF后赎回）高（定期折算）套利机制低（转LOF后）低（转LOF后）高（配对拆分）1.11主流分级基金设计13目标：透明、高效、廉价的杠杆工具透明被动指数化投资为主收益分级清晰高效法律监管适中流动性好廉价相对指数基金和ETF，附带无成本的期权类固定杠杆配对拆分机制优先级定期份额折算母份额/杠杆级不定期份额折算1.12《分级基金产品审核指引》解读14结构简单，易于投资者理解暂不受理三级及以上分级基金、可分离金融衍生品和分级ETF风险可控，分级份额的杠杆合理初始杠杆率不超过2倍最高杠杆率不超过6倍风险和收益相匹配预期低收益份额+预期高收益份额禁止两份额同跌的设计充分揭

7、示基金各类份额的风险相同标的指数的ETF，附带无成本的期权1.13市场现状——规模152011年9月起，分级基金募集提速。正在募集期的股票型分级基金：长盛同瑞中证200、银华中证内地资源证券简称基金成立日发行份额(亿份)最新份额（亿份）证券简称基金成立日发行份额(亿份)最新份额（亿份）国投瑞银瑞福优先2007-07-1730.0030.00国泰估值优先2010-02-104.224.22国投瑞银瑞福分级2007-07-1760.0060.00国泰估值进取2010-02-104.224.22国投瑞银瑞福进