罗斯公司理财第13章公司融资决策和有效资本市场

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1、第13章公司融资决策和有效资本市场思考：资本市场有效假说给你投资的启示资本市场中没有神童或天才（杨百万不过是靠运气或者会忽悠）！如果你时间不多，可以投资基金，尤其是指数基金。在牛市中，一动不如一静，平均来看，捂着的收益比做波段的收益高。在熊市中，不要（或者少）投资股票，去投资债券吧。讨论：股市投资收益是不是一个零和博弈？也就是说，在牛市中，你挣的钱就是其他股民赔的钱？在熊市中，你赔的钱让谁赚去了？资本市场不同于赌博，每个投资者都可以是赢家！目录§13.1融资决策能增加价值吗？§13.2有效资本市场的描述§13.3有效市场的

2、类型§13.4实证研究的证据§13.5行为理论对市场有效性的挑战§13.6经验证据对市场有效性的挑战§13.7关于两者的差异§13.8对公司理财的含义公司通过资本预算创造价值的途径为某种特定的产品或服务找到需求尚未满足的地方（开发新市场）建立一些障碍使得其他公司难于与之进行竞争（制造进入壁垒）以比竞争者更加低廉的成本生产或提供某种产品和服务（低成本战略）成为开发生产新产品的首家公司（开发新产品）§13.1融资决策能增加价值吗典型的融资决策包括：如何确定所要出售的债务和股权的价值？应该选择何种债务和股权进行出售？何时出售这些

3、债务和股权？正如在资本预算中使用净现值准则评价投资项目一样，我们现在要用相同的准则来评价融资决策。§13.1融资决策能增加价值吗三种创造有价值的融资机会的基本方法：(1)欺诈投资者。发行复杂的证券，或者进行财务包装(2)降低成本或提高津贴。公司为减少税收而包装证券可以提高公司的价值公司为减少融资费用而包装证券也可以提高公司的价值(3)创新证券。公司从开发和高价发行具有独创性的证券中获取好处。§13.2有效资本市场的描述有效资本市场：是指资产的现有市场价格能够充分反映所有有关、可用信息的资本市场。有效市场假设(efficie

4、nt-markethypothesis，EMH)，无论是对于公司还是对于投资者来说，都具有许多重要的含义。(1)因为价格及时地反映新的信息，投资者只能期望获得正常的收益率。(2)公司从它发行销售的证券中应该预期得到公允价值。§13.2有效资本市场的描述股价公布前(-)天数和公布后(+)天数过度反应后修正推迟反应–30–20–100+10+20+30有效市场图13-1在有效和无效市场上价格对新信息的反映讨论：股票价格波动与有效资本市场地上可以捡到真钱吗？比如上实医药（600607）发布公告，称大股东宣布要进行优质资产注入，股

5、价如何变动？再比如，上实医药（600607）又发布公告，称优质资产注入方案没有征得国资委的批准，股价如何波动？比如丝绸股份（000301）发布公告，预计09年业绩暴增100％，股价如何波动？市场有效性的基础理性当市场发布新信息时，所有投资者都会以理性的方式调整自己对股价的估计独立的理性偏差非理性乐观的人与非理性悲观的人相互抵消套利通过专业投资者的套利能够控制业余投资者的投机§13.3有效市场的类型三种不同类型的信息弱型有效市场半强型有效市场和强型有效市场对有效市场假设的一些误解弱型有效市场如果某一资本市场上的证券的价格充分

6、地包含和反映其历史价格的信息，那么该资本市场就达到了“弱型有效”(weak-formefficiency)。因此，如果资本市场达到弱型有效，通过技术分析的交易策略无法获取利润。我们通常用以下数学公式来表示弱型效率：Pt=Pt-1+期望收益+随机误差t如果股票的价格变动如上面的式子所示，则称之为“随机游走”(randomwalk)§13.3有效市场的类型股价时间买入卖出图13-2投资者行为趋势消除了股票价格变动的周期性买入卖出§13.3有效市场的类型股价时间AA头肩形态B股价时间B三波浪形态C图13-3两种广泛认同的技术形态

7、半强型有效市场和强型有效市场如果某一资本市场上的证券价格充分地反映了所有公开可用的信息，包括如公司公布的财务报表和历史上的价格信息，那么该资本市场就达到了“半强型有效”。如果某一资本市场上的证券价格充分地反映了所有的信息，包括公开的和内幕的信息，那么该资本市场就达到了“强型有效”。§13.3有效市场的类型图13-4三类信息集之间的相互关系历史价格信息集公开可用信息集所有相关信息集对有效市场假设的一些误解投掷效率价格波动股东漠不关心讨论：是否可以通过投掷飞镖来选择股票？“……对着金融时报投掷飞镖可以产生一个投资组合，预期其业

8、绩与由证券投资分析专家管理的投资组合的业绩一样好。”这种说法虽然基本上正确，但不完全准确。因为投资者还必须确定其所持有的投资组合的风险程度及其正常的期望收益。§13.4实证研究的证据有关有效市场假设的研究记录相当广泛，而且大量的计量研究结果都再次确认支持和赞成市场效率理论。由专家学者所做的实证研究主要有