第七章 公司融资决策和有效资本市场

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1、第七章公司融资决策和有效资本市场7.1融资决策能创造价值吗?7.2有效资本市场的描述7.3有效市场的类型7.4实证研究的证据7.5行为理论对市场有效性的挑战7.6经验证据对市场有效性的挑战7.7关于两者差异的评论7.8对公司理财的意义07.1融资决策能增加价值吗?本书前面部分重点讨论了如何应用NPV原则来进行投资项目评价.自本章开始的后五章将关注融资决策.1有哪些融资决策?典型的融资决策包括:要出售多少债务和股权？应该出售何种债务和股权?什么时侯出售这些债务和股权?正如我们使用净现值准则评价投资项目，我们同样可以使用该准则来评价融资决策。2如何通过融资来创造价值愚弄

2、投资者假设公司可以通过发行股票或更加复杂的证券来筹集资金。如果投资者被误导，对复杂证券过分乐观，使得复杂证券所获得的价值超过其公允价值，则这种复杂证券提供了一种有价值的融资机会。实证研究的证据表明，投资者并不是那么容易被愚弄或欺骗的。3如何通过融资来创造价值降低成本或提高补贴某些类型的融资可以得到税收优势或带来其他补贴.例1,见教材P248页创新证券公司从开发和高价发行具有独创性的证券中获取好处,然而长期来看,证券创新者所能获得的好处很小.因为证券创新者通常不能对其创新证券的思想申请专利或版权,所以许多公司很快地发行类似的证券,最终迫使价格下降.47.2有效资本市场

3、的描述有效资本市场是指一个股票价格能够充分反映可用信息的资本市场.FCC公司开发新型自动调焦系统照相机。有效资本市场上，这一信息对公司股价的影响。57.2有效资本市场的描述有效市场假说对投资者和公司的重要含义:1、因为信息立刻反映在价格里，投资者应该只能预期获得正常的收益率。等到信息披露后才认识到信息的价值并不能给投资者带来任何好处。价格在投资者交易前已经调整到位。2、公司从它出售的证券中应该预期得到公允价值。“公允”表示公司所发行证券所收到的价格是净现值。因此，在有效资本市场上，不存在通过愚弄投资者创造价值的融资机会。6有效和无效市场中股票价格对新信息的反应股价-

4、30-20-100+10+20+30信息公告日前后天数有效市场对“好消息”的反应修正的对“好消息”的过度反应对“好消息”的延迟反应7有效和无效市场中股票价格对新信息的反应股价-30-20-100+10+20+30信息公告日前后天数有效市场对“坏消息”的反应修正的对“坏消息”的过度反应对“坏消息”的延迟反应8市场有效性的基础（1）理性假设所有投资者都是理性的。当市场发布新信息时，所有投资者都会以理性的方式调整自己对股价的估计。（2）独立的理性偏差如果非理性乐观的投资者控制了市场，股价上涨很可能超过市场有效性所预计的。如果非理性悲观的投资者占主导，股价上涨很可能会低于市

5、场有效性所预计的。但是假设非理性乐观的人和非理性悲观的人在数量上大体相当。股价上涨很可能和市场有效性预计的一致，即使大多数投资者都被归为非完全理性的。因此，市场有效性并不要求理性的个人——只要相互抵消各种非理性。9市场有效性的基础（3）套利假设世界只有两种人：非理性业余投资者以及理性的专业投资者。非理性业余投资者受情感左右，有时非理性地认为股价低估，有时又认为恰恰相反。理性的专业投资者系统地、理性地进行交易，在认为股票低估时买进，股票高估时卖出。这是一种套利行为。如果专业投资者套利能够控制业余投资者的投机，市场依然还是有效的。107.3有效市场的类型弱型有效市场如果

6、资本市场完全包含了过去价格的信息，人们认为资本市场是弱型有效的。半强型有效市场如果价格反映（包含）了所有公开可用的信息，包括公布的公司财务报表和历史价格信息，可认为市场达到了“半强型有效”。强型有效市场如果价格反映了所有的信息——公开的和内幕的信息，那么市场达到了“强型有效”。11三类信息之间的相互关系所有相关信息集公开可用信息集历史价格的信息集12弱式有效市场证券价格充分的包含和反映了其历史价格的信息。如果市场呈弱式，那么技术分析是毫无价值的。通常弱式效率可以表示为：Pt=Pt-1+期望收益+随机误差t因为股价仅仅反映新信息，而新信息是随机出现的，那么股价的变动也

7、就被认为是“随机游走”。13为什么技术分析失败股价Time投资者行为趋向于消除股价形态中的任何赢利机会。如果仅仅通过发现股价变动的形态就能赚大钱，那么每个人都会这么做，利润就会在竞争中消失.卖出卖出买入买入14半强式有效市场证券价格反映了所有公开可得的信息.公开可得的信息:历史价格和数量信息公开的会计报表年度报告中可发现的信息15强式有效市场证券价格反映了所有的信息——公开的和未公开的.强式有效市场的状态包含了弱式有效市场和半强式有效市场的状态.强式有效市场假设理论认为，任何与股票价值有关的信息，即使是只有一个投资者知道的信息，实际上都已经充分反映在股票价格之中