篇资本结构和股利政策

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1、第四篇资本结构和股利政策本篇概要杠杆理论资本结构理论股利政策第十一章杠杆理论内容概要经营风险和经营杠杆财务风险与财务杠杆综合杠杆分析企业融资的无差别点分析第一节经营风险和经营杠杆经营风险含义：未来营业利润的不确定性决定因素需求的变化售价的变化投入成本的变化投入成本变化时，企业调整产出价格的能力固定成本比重，即经营杠杆第一节经营风险和经营杠杆（续）经营杠杆含义：企业销售量的增减引起的利润或亏损得更大幅度变动衡量：经营杠杆度，由经营利润变动率除以销售变动率求得经营杠杆度=EBIT变动率/销售变动率第一节经营风险和经营杠杆（续）经营杠杆（续）注意：在解

2、释经营杠杆度时，要考虑在一定销售水平上，销售收入的变化对营业利润的影响经营杠杆度反映了公司所面临的经营风险程度，公司经营杠杆度越大，经营利润对销售收入变动越敏感第二节财务风险与财务杠杆财务风险及其影响因素含义：财务风险是指因企业资本结构不同而影响企业支付利息和股息及到期支付本金能力的风险。影响因素债务比例的大小企业清偿债券的顺序收支的匹配程度第二节财务风险与财务杠杆（续）财务风险的种类现金性财务风险含义：指企业在特定时点上，现金流出量超出现金流入量，而产生到期不能偿付债务本息的风险特征是一种个别风险，表现为某一项债务不能即时偿还，或者是某一时点的

3、债务不能即时偿还，因此这种风险对企业以后各期的筹资影响不是很大是一种支付风险，与企业收支是否盈余没有直接关系，因为企业的支付中有些是有付现的，而企业的收入中有些在当期不能收现是由于理财不当引起的，表现为现金预算与实际不符而出现支付的危机，或者是由于资本结构安排不当引起的，对所有者收益的影响不大第二节财务风险与财务杠杆（续）财务风险的种类（续）收支性财务风险及其特征含义：指企业在收不抵支情况下出现的不能偿还到期债务本息的风险特征是一种整体性风险，即对全部债务的偿还都产生不利的影响，与某一具体债务或某一时点的债务的偿还无关不仅仅是一种支付风险，而且意

4、味着企业经营失败是一种终极风险，一旦出现收不抵支，债权人权益很难得到保障出现此类风险，企业在筹资将面临困难第二节财务风险与财务杠杆（续）财务杠杆度的计算财务杠杆含义：指企业采用借款融资所带来的债务利息与获利能力两者关系的一种比率，即息税前利润变动对普通股每股收益变动的影响财务杠杆度计算：由每股获利额变动率除以经营利润变动率求得财务杠杆度=EPS变动率/EBIT变动率第二节财务风险与财务杠杆（续）财务杠杆的作用：反映企业所面临的财务风险财务风险分析基本原理：若投资报酬率大于借入资本利息率，那么借入资本对于自有资本的比例越大，自有资本收益率就越高；反

5、之，自有资本收益率越低。企业利润不足以支付借款的利息时，企业就要用自有资本来支付利息，面临破产风险。第二节财务风险与财务杠杆（续）财务风险分析（续）财务风险分析法杠杆分析法概率分析法标准离差率第二节财务风险与财务杠杆（续）财务结构的确定因素收益分布销售和收益的确定破产风险股利政策控制代理成本第三节综合杠杆分析企业的总风险企业总风险同时考虑了财务风险和经营风险综合杠杆含义：将经营杠杆与财务杠杆综合起来，可以得到两种杠杆的联合效应，成为综合杠杆综合杠杆的度量综合杠杆度=EPS变化的百分比/销售收入变化的百分比第四节企业融资的无差别点分析无差异点分析即

6、每股收益的无差异，是指每股收益不受融资方式影响的营业利润水平。在通过EBIT－EPS的无差异点的几种融资方案，在此点的EBIT及EPS都一样，融资方案的不同不会造成差异。在无差异点处，股权融资的每股收益＝债务融资的每股收益。第十二章资本结构理论内容概要早期资本结构理论研究MM理论和米勒模型权衡理论第一节早期资本结构理论研究净收益理论：在一定假设条件下，认为当企业由0趋于100%时，其资本总成本持续下降，价值则持续上升，要使企业价值最大化，应使用近乎100%的债务净经营收益理论：认为公司的资本成本和股票价格都与公司的资本结构无关传统理论：认为当企业

7、在一定限度内举债时，股本与负债风险都不会显著增加第二节MM理论和米勒模型MM理论的基本假设企业的经营风险可以用支付息税前利润的标准离差来进行计量，有相同经营风险的企业被划入同类风险级别现在和将来的投资者对企业息税前利润的估计完全相同，即投资者对未来收益和收益风险的估计是完全相同的股票和债券在完善市场上进行交易，也就是说没有交易成本，投资者可以像公司一样以相同的利率借款企业和个人的负债均无风险，即负债利率属于无风险利率企业的现金流量是一种永续年金，息税前利润零增长第二节MM理论和米勒模型（续）无公司税（企业所得税）时的MM模型命题I：在无税的情况下

8、，在完善的资本市场上，企业均衡市场价值与它的债务权益比是无关的。命题II：负债企业的股本成本等于同风险的无负债企业的股本成本加风险报酬，