弹簧振子理论及对上海股市的实证研究

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1、上海交通大学博士学位论文弹簧振子理论及对上海股市的实证研究姓名：赵贞玉申请学位级别：博士专业：企业管理指导教师：欧阳令南20050101摘要“赢家组合"方法对“过度反应”和“不足反应”进行研究，不可避免存在选取样本股的随意性。而且“赢家组合”中各样本股价格波动规律各不相同。通过该方法所得的结果缺乏说服力．本文利用控制论的原理和方法，提出了弹簧振子理论。该理论基本思想是：证券在一定的信息条件下是有其公允的价值的，而证券价格的波动就象弹簧振子的运动一样：弹簧振子在受到外力作用的情况下，由于弹簧本身的弹力和弹簧振子与支撑面的摩擦力，弹簧振子将围绕其均衡位置作有规律的运动，最终达到新的

2、均衡；同样，证券价格在受到新信息所包含的价值的冲击下，其在资本市场对该证券定价效率和交易成本的共同作用下，将围绕其包含了新信息价值在内的新的公允价值发生规律性的波动。基于上述弹簧振子的理论思想．我们假设：(1)证券在一定信息条件下有公允价值，证券价格围绕其公允价值波动，并向公允价值回归；(2)证券价格向其市场价值回归的“力度”与价格偏离公允价值的大小成正比例；(3)价格运动是有惯性的，其大小与证券的流通盘成正比例：C4)价格变动的速度变化受市场摩擦以及回归公允价值的“力度”有关；(5)允许市场存在“摩擦”，其摩擦系数就是交易费用系数，市场对一次信息事件反应过程中的摩擦系数为常量

3、，但允许不同的信息事件有不同的摩擦系数；(6)弹簧的“倔强系数”在一次信息事件中为常量，但允许不同的信息事件有不同的·“倔强系数”；(7)新信息包含的“价值”不随时间推移而变化．就是说市场不会“遗忘”。在上述的假设条件下，本文提出了弹簧振子理论模型，给出了研究资本市场价格波动的实证模型，并利用上海股市的样本价格数据进行了大量的实证研究，实证结果表明：(1)在解释新信息公布后处于调整期的价格波动，弹簧振子理论比“随机游走”模型能更好地解释价格波动状况：(2)年报信息对证券价格水平和证券价格波动水平均存在显著影响，说明沪市存在明显的年报效应；(3)相邻年份之间的r值和k值并没有发生

4、显著差异，但1996年与2002年之间的r值和k值则差异较显著，显示出上海股市的定价效率和交易成本是逐渐发生变化的；(4)交易费用和定价效率与流通盘大小不存在显著的相关关系，就是说市场对小盘股的关注并不比对大盘股的关注多：(5)上海股市对年报中披露的上市公司的业绩的反应不是甜理智“的，年报公布后的股价走势与年报业绩相关性不强。本论文的主要创新点：l、利用M-SemiA．D标准对马柯威茨的M．V模型进行改进，并以此对上海股市进行了实证研究，结果表明：基于M．SemiA．D标准得到的有效投资组合比M．V标准得到的有效投资组合更优，而且在基于M．SemiA．D标准的有效投资组合边界上

5、同样满足两基金分离定理：2、现代金融理论认为：系统风险因无法规避因而可以获得风险收益，非系统风险因能被有效分散而不应获得风险报酬。本文通过将马柯威茨的M．V模型中将风险分解成系统风险和非系统风险，利用多指数模型构造出不承担系统风险的投资组合集合，并在该集合中选，t海交通大学博士学位论文择组合，该有效投资组合收益率与基于M．V标准的有效投资组合收益率之间的差值就是系统风险收益率；该有效投资组合收益率与无风险收益率之间的差值就是非系统风险回报率．3、在有效市场假说中，证券价格充分反应了相关层次的信息，因而证券价格波动应该服从“随机游走”．但在实际的技术分析中，经常出现“金叉”和“死

6、叉”现象，该现象在有效市场假说的框架下无法解释。本文在文献综述中从复杂性理论的角度分析解释了技术分析中的“金叉”和“死叉”现象：4、针对有效市场假说的不足，本文利用控制论的原理和方法，创立了弹簧振子理论。该理论在一定程度包括了有效市场假说，对市场上可能存在的“过度反应”和“不足反应”进行了新的定义．从而馊在弹簧振子理论框架下对“过度反应”和“不足反应”的实证更加简便和利于理解。在茈基础上发展了简便易行的实证模型．从另一个角度观察股市酌效率问题和“过度反应”问题等；5、对上海般市年报效应的实证研究中，在对年报公布前后价格波动水平的检验中，采用先计算每个交易日收盘价相对于平均价格的

7、离差．然后再利用K-w进行检验，这在同类文献中尚属首例：6、利用弹簧振子理论对上海股市的定价效率、交易费用进行了实证研究，结果发现：上海股市相邻两年之间的定价效率和交易费用没有显著交化，但1996年的定价效率和交易费用与2002年台勺定价效率和交易费用显著不同，显示上海殷市的效率变化是渐进的，7、在弹簧振子理论框架下检验上海股市对年报信息的反应是否“理智”。检验结果显示：上海股市对年报业绩的反应是不“理智”的。关键词：有效市场假说弹簧振子理论交易费用定价效率过度反应III上海交通大学博士学位