投资销售放缓融资依然趋紧

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1、证券研究报告行业研究/行业月报2018年05月16日行业评级：投资销售放缓，融资依然趋紧房地产增持（维持）2018年1-4月房地产行业数据点评开发投资增速放缓，销售增速持续回落2018年1-4月全国房地产开发投资同比增长10.3%，增速较1-3月回落贾亚童执业证书编号：S05705170900030.1pct；商品房销售额同比增长9.0%，增速较1-3月回落1.4pct。我们预研究员jiayatong@htsc.com计土地投资的滞后确认对开发投资的支撑难以持续，坚持2018开发投资韩笑执业证书编号：S05705180

2、10002或冲高回落的判断。需求端去杠杆的推进叠加三四线调控预期的修正，销研究员hanxiao012792@htsc.com售增速或进一步下修。建议持续关注TOP50上市房企，招商蛇口，绿地控股，新城控股，中南建设，金地集团等。相关研究土地投资及新开工驱动力减弱，开发投资增速后续可能趋缓1《房地产:地方调控预期修正》2018.052018年1-4月房地产开发投资累计同比增速较1-3月微降0.1pct至10.3%，2《金融街(000402,买入):自持加速发展，开单月投资增速由3月的10.8%降至10.2%。土地投资方面

3、，土地成交价款发布局全国》2018.05累计同比增长13.6%，较1-3月放缓6.7pct。施工投资方面，新开工增速3《荣盛发展(002146,买入):低估值、高成长放缓2.4pct至7.3%，竣工面积降幅扩大0.6pct至10.7%，施工面积增速预期的环京龙头》2018.05提升0.1pct至1.6%。土地投资滞后支撑作用预期走弱，此外融资趋紧、销售资金回笼放缓，高施工基数向新开工的传导受阻，新开工对投资的拉动同样趋弱。一年内行业走势图需求端去杠杆+供给端限价，销售增速继续放缓(%)29商品房销售延续2018年以来的

4、连续下滑趋势，1-4月销售面积和销售金额累计增速较1-3月分别放缓2.3pct和1.4pct。4月单月成交面积同比减少214.1%，成交金额同比增长5.8%。房贷利率的上涨以及信贷额度的收紧进14一步推动需求端的去杠杆进程，叠加地方政府限价尺度并未放松，造成持续的市场供给不足。2018年以来调控逐渐呈现向三四线蔓延的趋势，前期6支撑成交改善的三四线城市地方政策或面临修正预期，预计带动成交增速(2)走低。17/0517/0717/0917/1118/0118/03房地产沪深300资金面紧张态势未有改观，下半年并购重组活跃

5、度预期提升2018年1-4月房地产开发企业到位资金为4.82万亿元，同比上涨2.1%，资料来源：Wind增速较1-3月下降1.0pct。2018年4月到位资金为1.14万亿元，环比下降10.7%，同比下降1.2%。4月房企银行贷款额度依然趋紧，单月国内银行贷款同比减少10.7%，自筹资金同比增长3.7%，定金及预收款基本持平，按揭贷款同比减少6.4%。销售增速放缓以及银行按揭贷款的收紧对房企资金链的影响预期明显，自筹资金占比的提升或进一步推升房企平均融资成本。我们认为规模优势明显的一线房企和央企国企预期持续受益于融资相

6、对优势的扩大，下半年行业并购重组活跃度预期有所提升。持续看好龙头集中度提升，以及行业结构性调整机会的率先把握我们认为总量格局稳定下龙头房企市场集中度提升的优势仍将持续，此外信贷资源的倾斜和规模效应的扩大也将助力一线房企率先把握行业的结构性调整机会。根据Wind一致预期，当前TOP50上市房企2018预测PE中位值8.99倍，估值优势明显。龙头逻辑持续强化，建议关注招商蛇口，绿地控股，新城控股，中南建设，金地集团等。风险提示：地方成交改善趋弱；房贷利率水平持续抬升；需求端去杠杆超预期。谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和

7、行业评级标准1行业研究/行业月报

8、2018年05月16日土地投资及新开工驱动力减弱，开发投资增速后续可能趋缓开发投资增速维持阶段性高位2018年1-4月全国房地产开发投资累计完成额为3.06万亿元，同比上涨10.3%，增速较1-3月下降0.1个百分点；其中住宅开发投资累计完成额为2.13万亿元，同比上涨14.2%，增速较1-3月上涨0.9个百分点。2018年4月全国房地产开发投资完成额为0.93万亿元，环比下降11.1%，同比上涨10.2%。4月全国住宅开发投资完成额为0.66万亿元，环比下降9.5%，同比上涨16.5

9、%。图表1：全国房地产开发投资累计完成额（万亿元）图表2：全国房地产开发投资当月完成额（亿元）12房地产开发投资累计完成额(万亿元)25%房地产开发投资当月完成额(亿元)11000当月环比20%19.8%累计同比当月同比1020%15%10500810%15%10.20%100005%610.5%10.3%6.9%7.0%10%9