利率互换曲线倒挂现象的启示及分析

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1、专题研究利率互换曲线倒挂现象的启示及分析摘要：本文通过对欧美及我国利率互换曲线倒挂现象的研究，认为利率互换曲线的利差是宏观经济较好的领先指标，出现倒挂现象预示着未来经济的衰退。当前我国利率互换曲线平坦或倒挂将会持续，而根据曲线隐含的信息，加息已近尾声，未来曲线走出平坦刘湘成或倒挂可能会发生在2012年下半年。由于我国利率互换市场风险对冲和套期保值客户缺乏，同时市场投机性强，当前曲线倒挂程度有所过度。关键词：利率互换曲线倒挂自2010年10月央行启动加息以来，短短1一、欧美互换曲线倒挂分析年的时间，人民币利率互换曲线经历了陡峭、平1、美元互换曲线倒挂领先美联储和经济增长坦

2、再到出现倒挂的过程，尤其是今年央行加大了美元互换市场是全球最大的利率互换市场，流动性回笼的力度，资金面处于持续紧平衡之大量的投资者通过各自的客户需求进行利率互换中，而经济增长缓慢下行，通胀压力高企，加之的风险对冲或套期保值，是一个非常有效的市场，欧美金融市场大幅波动，主权债务危机时刻牵动任意单一机构都很难影响市场的走势。图1为着市场神经，都给国内金融市场带来了极大的不1999年以来美国1年期和10年期利率互换价差曲确定性。人民币互换利率也是几经波折，利率互线。换曲线利差形态无论是FR007、3个月Shibor还是第一个时期：美联储1999年开始加息，从1年期定存品种，都

3、存在1个月以上的倒挂。这种4.75%加到2000年6月的6.50%最高，而在倒挂的成因是什么，预示着未来经济的何种演变，2001年年初降息。在这期间利率互换曲线随着央欧美市场是否也曾经出现过倒挂，最终都是如何行的加息而逐渐平坦化，到2000年时，市场开始走出倒挂的，本文试图通过对欧美和国内利率互担忧网络科技的泡沫将损害经济的增长，并预期换市场的分析对此做出解释。经济将开始衰退，加息接近尾声，由此利率曲线CHINABOND2011.October21专题研究图1美国互换价差与联邦基准利率进入倒挂，直到美联储在2001年年初降息利率曲线才走出倒挂。从美国经济的表现看，其20

4、00年6月见顶，到2001年9月才见底，可见利率价差曲线的变化提前反应了未来经济的走势。第二个时期：美国经济2006年3月触顶后缓慢下行，美联储也在2006年6月最后一次加息后采取了观察策略，市场开始担忧美国的次贷市场将带来危机，预期美联储的加息行动将不可持续，利率曲线极度平坦并出现倒挂。由于经济增长只是缓慢下行，美联储维持了高利率近1年半的时间，资料来源：路透资讯导致互换市场曲线的持续倒挂。在2007年出现经济增长乏力时，美联储于2007年9月降息，而利图2欧元利率价差曲线和基准利率率互换价差曲线在美联储降息前（2007年5月）开始走出倒挂。随着2007年底经济增长恶

5、化，金融危机接踵而至，美国进入了降息周期，利率互换价差曲线开始进入陡峭化的通道。2、央行改变不了市场的一致选择自2004年以来，欧洲在2006年12月到2008年10月之间利率互换价差曲线经历了较长时间的平坦或倒挂。这段时期欧元基准利率维持4%以上的高位，比美联储维持的时间更长。2008年6资料来源：路透资讯月份，随着金融危机的加剧，欧洲央行仍然以单一的通胀作为目标，没有迅速降息，导致倒挂最图3英镑利率价差曲线和基准利率为严重，而此时美国的利率互换价差曲线已经走出了倒挂并开始陡峭化，说明欧洲的经济周期落后于美国。而更为有趣的是，2008年7月份，由次贷危机引发的金融危机

6、已经开始蔓延全球，而欧洲央行在2008年8月份还再次进行了加息，加息前利率价差曲线出现了短暂的陡峭，但随后是更深的倒挂，加息被市场解读为火上烧油，最后欧洲央行不得不以大幅降息来迎接更加猛烈的金融危机，其经济的增长也远不如美国。资料来源：路透资讯3、曲线倒挂通常发生在高基准利率时期22中国债券2011.10专题研究英国的利率互换价差曲线经历了从1997年年以上高位。第二次倒挂发生在金融危机来临前的2中到2000年年底长达3年多的倒挂，在1998年年，即2006年年中至2008年年中，持续了近2年，年中加息周期接近尾声时，也是曲线倒挂最严重直至英国央行2008年下半年大幅降

7、息，利率互换的时候，随后英国央行降息，曲线倒挂的程度有曲线利差才走出倒挂。所缓解，但仍然维持倒挂。1999年年中，英国央4、小结行再次加息，至2000年初新一轮加息接近尾声时，从欧美的互换利率价差曲线可以看出，首曲线倒挂也进一步加剧。在这3年多的时间中，曲先，美元利率互换价差曲线的走势领先于欧元和线基本一直是倒挂的，而同期基准利率维持在5%英镑，反映了美国经济增长周期领先于欧洲，而且美元价差曲线的变化相对于欧元和英镑更加领先于央行的行动，这可能与美国利率互换市场全图4人民币FR007利率互换价差(5年和1年)与1年存款基准利率球投资者众多