利率互换及其案例分析

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1、§4.1利率互换及其案例分析学习目的与要求：1、掌握利率互换的原理和报价方式2、熟练掌握利率互换的现金流和操作§4.1利率互换及其案例分析互换交易(SwapTransaction)指的是交易双方(有时是两个以上的交易者参加同一笔互换交易)按市场行情预约在一定时期内互相交换货币或利率的金融交易.一、利率互换的基本原理（一）利率互换概述利率互换(InterestRateSwap)，又称利率掉期，是交易双方在相同期限内，交换币种一致、名义本金相同，但付息方式不同的一系列现金流的金融交易。因此利率互换不

2、涉及本金的互换而只是利息的交换。§4.1利率互换及其案例分析（二）利率互换的比较收益原理通过利率互换可以使双方都获得利益的原理是由于比较收益的存在。为了说明这一点：[例4—1]A、B两家公司都想借入1000万美元，期限都是5年。其中B想借固定利率的，而A想借浮动利率的。由于A、B的信用等级不同，在固定、浮动利率市场面临的风险溢价也不同。§4.1利率互换及其案例分析假设他们面临的借款利率如表所示公司固定利率浮动利率A10%6个月LIBOR＋0.3％B11.2%6个月LIBOR＋1％§4.1利率互换

3、及其案例分析从表中可以看出：B的信用等级低于A，因为B无论在固定利率市场和浮动利率市场支付的利率都高于A。但这里的关键是：两个固定利率的差值大于两个浮动利率的差值。B公司在固定利率市场比A公司多付1．2％，但在浮动利率市场只比A公司多付0．7％。§4.1利率互换及其案例分析这样，A公司在固定利率市场有比较优势，而B公司在浮动利率市场有比较优势。这种比较优势的存在导致了互换。A公司将以10％借入固定利率资金，B公司将以LIBOR+1％借入浮动利率资金。然后他们签订一份协议，以保证最后A公司得到浮动

4、利率资金而B公司得到固定利率资金。§4.1利率互换及其案例分析作为简单的模型我们先假设没有中介机构而由A和B直接进行互换。图4--1提供了一种可能的结果。9．95％ABLIBOR§4.1利率互换及其案例分析假设B公司同意向A公司支付本金为1000万美元的、以9.95％的固定利率计算的利息，A公司同意向B公司支付本金为1000万美元的、以LIBOR计算的浮动利率利息。互换后，A公司的现金流如下：(1)支付给外部贷款人年率为10％的利息；(2)从B得到9．95％的利息；(3)向B支付LIBOR的利息

5、。§4.1利率互换及其案例分析这三种现金流的净效果是A支付了LIBOR+0．05％的利息，这比它直接在浮动利率市场上借款的利率LIBOR+0．3％降低了0．25％。互换后，B公司也有三种现金流：(1)支付给外部贷款人年率为LIBOR+1％的利息；(2)从A得到LIBOR的利息；(3)向A支付年率为9．95％的利息。§4.1利率互换及其案例分析这三种现金流的净效果是B支付了年率为9．95％的利息，这比它直接在固定利率市场上借款的利率11．2％降低了0.25％。考虑到外部借款后的利息支付情况如图4-

6、-2所示10％9.95％0.25%外部AB外部0.25%LIBORLIBOR＋1（图4－2）§4.1利率互换及其案例分析互换的结果是A和B都节省了0．25％的成本，总的成本节省了0．5％，这可以用公式算出：R=I⊿1—⊿2I式中：R—互换的潜在总收益；厶1—两公司在固定利率市场的利差；厶2——两公司在浮动利率市场的利差。本例中⊿1=1．2％，厶2=0．7％，R=0．5％。可以看出，本例中的互换收益是在A、B之间平均分配的，而实际中并不总是如此。§4.1利率互换及其案例分析通常两家公司在安排互换时

7、并不直接接触，而分别同诸如银行这样的金融中介联系，如果金融机构作为交易方而不是经纪人参与进来，就意味着总收益在A、B和金融机构三方之间分配。在新的情况下，A公司仍然有三种现金流：(1)支付给外部贷款人年率为10％的利息；（2)从金融机构处得到年率为9．9％的利息；（3）向金融机构支付LIBOR的利息。§4.1利率互换及其案例分析这三项现金流的净效果为A公司支付LIBOR+0．1％的利息，比直接借入浮动利率资金节省了0．2％。在新的情况下，B公司也有三项现金流：(1)支付给外部贷款人年率为lABO

8、R+1％的利息；(2)从金融机构处得到LIBOR的利息；(3)金融机构支付年率为10％的利息。§4.1利率互换及其案例分析这三项现金流的净效果为B公司支付年率11％的利息，比它直接在固定利率市场借款节省了0．2％的成本。金融机构有四项现金流：(1)从A公司收取LIBOR的利息；(2)向A公司支付年宰9．9％的利息；(3)从B公司收取10％年率的利息；（4）向B公司支付LIBOR的利息。§4.1利率互换及其案例分析这四项现金流的净效果是金融机构每年收取0．1％的利息作为收益，作为它参加交易承担风障