金融市场波动及其传播研究

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1、上海交通大学博士学位论文金融市场波动及其传播研究姓名：冯芸申请学位级别：博士专业：管理科学与工程指导教师：吴冲锋2001.7.1中文捅萤度法的思想是将危机事件视作小概率事件，波动率法通过比较短期波动率相对于长期波动率的动态变化捕捉汇率波动的异常变化，并给出三种计算波动率比值的方法。基于对灾难事件或危机概念常识性的理解，以及对波动描述指标的统计推断，本文给出不同波动状态的分级方案，即危机的判定标准。将这两种方法应用于1997—1998年亚洲金融危机的实证分析并进行比较。概率测度法与波动率法的应用比较显示：概率测

2、度法测量的是某一时刻点上汇率波动的状态，而波动率法测量的是汇率在短期内相对于长期而言的波动状态；波动率法对于汇率的跳变比较敏感，因此适宜捕捉汇率运动中相对于长期变化而言比较异常的短期变化；如果汇率在危机发生之前一段较长的时间内变化平缓，波动率比值对短期内的小幅波动会较为敏感，利用波动率法对危机进行判别，进入危机状态的时刻点有时要早于利用概率测度法得到的结果；采用目度数据时，概率测度法和波动率比值计算方法1识别出的危机时期基本上与公认的看法相吻合，是两种比较适合判断危机发生的方法：采用月度数据识别出的危机时期与

3、公认的看法稍有差别，对三种波动率比值计算方法的比较显示：方法3x,tTE率波动最为敏感，提前警示能力最强，最适合用于预警；方法l则次之，比较适合用于判断危机；方法2相对较弱，变化比较迟缓。3．在危机早期预警系统的设计中，基于对市场波动的观测与辨识，对预警流程进行逐层细化和扩充，将整个预警流程划分长期、中期和短期预警三个层次，即引入多时标，能够根据形势的变化改变对指标的监测频率并调整观测指标集，尽可能提高系统洞察市场变化的能力，以适应不同形势下的监测与预警需求，相应地在预警指标的选取上从长期、中期和短期三个层次

4、构造预警指标体系，其中的短期预警结合第三章对波动状态分级的研究，通过对短期预警指标，即波动率比值的监测，判定汇率运动的不同波动状态。将上述方法应用于1997—1998年亚洲金融危机中泰国和菲律宾的实证分析。4．提出通过检验金融市场的引导和互动关系来考察传染现象的新方法，运用葛兰杰引导互动关系检验方法来考察市场之间引导互动关系在不同时期的变化，以此判断传染的存在性，并将之应用于1997-1998年亚洲金融危机期间的外汇市场和股票市场的传染研究。引导互动关系是定量描述市场之间关联状况的有效手段，基于引导互动关系的

5、传染检验方法简单直观，实际应用具有一定的普适性。研究结果表明，危机期间各市场之间的引导和互动关系远比危机前和危机后较为平稳的阶段要复杂得多，多数市场在危机前并不存在引导和互动关系，而在危机期间出现了引导和旺动关系，传染现象在所考察的多数市场中均存在。5．从全球大系统的角度探究全球经济金融动荡的系统根源以及世界经济系统发上海交通大学博十学位论文展现行阶段中实现金融安全的措施。首先回顾世界经济系统发展的历史轨迹，从系统关联的角度将这一过程划分为四个阶段，指出当前世界经济系统正处在或即将进入第四个阶段一即时强关联阶

6、段。随后着重分析第四阶段与其它阶段相比的九大变化。基于上述分析指出，在全球化进程中，国家与国家的经济关系正在彤成～个紧密相关的系统整体，但是由于目前的监管体系已经无法适应这类大系统的管理，因而导致了全球经济金融动荡。现阶段中经济安全的实现更多地要强调国际问的协调与合作，而金融在现代经济体中的核心地位决定了一国经济安全的实现应以金融安全的实现为首要环节。随后从系统的角度进一步分析由于经济金融全球化发展给金融安全的实现带来的新特点和新问题，并有针对性地提出确保金融安全实现的七个方面的措施。_，本文的主要创新点有：

7、1．提出从波动的角度来定义危机，从传播的角度来定义传染，以此统一危机和传染的定义。2．提出二种新的波动度量和危机判定方法，即概率测度法和波动率法，并基于对经验数据的统计推断确定波动的分级方案。3．在危机早期预警系统的设计中，引入多时标，将整个预警流程划分为长期、中期和短期三个层次，以适应不同形势下的监测与预警需求，相应地在预警指标的选取上从三个层次构造预警指标体系。4．提出通过检验金融市场的引导和互动关系来考察传染现象的新方法。5．提出世界经济系统发展的四阶段论，从系统的角度研究全球金融动荡的根源。关键词：金

8、融市场，波动j危机i传播，传染，金融系统本文研究得到国家自然科学基金“金融波动、危机及其传播、反馈与互动模型的系统研究”(编号79970027)、国家杰出青年科学基金“金融工程与金融复杂性”(编号70025303)项目和上海启明星计划“金融危机度量及其传播模型的系统研究”(编号99QMHl407)资助。英义摘耍RESEARCHoNFINANCIALVoLATlLITYANDTRANSMISSl0NA