千亿之途需要激情和汗水铺就

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1、双汇发展000895.SZ千亿之途需要激情和汗水铺就ò投资逻辑与未来关键：我们再次强调我们推荐双汇发展的四个核心逻辑：任美江农业、食品饮料行业首席分析师8621－63325888×6075整体上市、产业链纵向一体化、产业链横向整合、产业链侧向扩张。同renmj@orientsec.com.cn时我们认为决定双汇未来的两个关键是“最优的品质，最低的成本”，这两点对双汇管理层的道德和管理水平提出了极高的要求。投资评级买入增持中性减持(维持)ò少数股权清理迈出实质步伐：国罗特克斯以2.89倍的PE和1.15倍的股价（2008年8月25日）38.5

2、0PB收购懋源投资持有的三家公司少数股权，清理少数股权作为整体上市目标价格（6个月）55的前提，已经迈出实质性步伐。遗憾的是股份公司因为一个牵强的借口放总股本/A股（万股）60599/60599弃了优先认购权。国家/地区中国行业肉类产业链ò整体上市的空间:我们假设在2009年双汇通过增发10000股，来收购集报告日期2008年8月26日团持有的其它主业资产。根据2007年的公开数据测算，在完成清理少数股权的情况下，我们预计完全摊薄后的EPS为1.86元，是实际EPS0.93股价表现元的两倍。动态跟踪双汇发展沪深300ò股权变局的成本解析：根

3、据公开资料测算，尽管海宇以当时市价的1/1030%将25％股权转让给了罗特克斯，仍然通过分红在近4年的持股时间内实20%现了28.82％的回报。按照增发假设，罗特克斯解禁时其至少控制4.1210%亿股，成本仅5.64元，按23元的限价，税前获利仍达72亿元。0%-10%ò高低温肉制品的提价策略：对于利润贡献接近50％的高温肉制品，公司-20%采取了较为激进的提价策略，单位毛利在成本大幅上涨的情况下仍然保持-30%-40%持续上升，尽管今年上半年因此销量下滑10.95％；低温肉制品作为公司-50%未来增长的核心，公司采取了极为温柔的提价策略，

4、通过给市场让利来促-60%进销量的大幅增长，但单位毛利的过快下滑导致今年上半年微调了策略。07-0807-0907-1007-1107-1208-0108-0208-0308-0408-0508-0608-07ò生猪价格短空长多趋势未改：我们不认同根据猪价的短期回调来推荐双汇的逻辑。猪价走势的判断，短期取决于供求的对比，长期则取决于对产财务预测业链法则和需求法则的理解。劳动力和粮食价格已经开始突破长久的压20072008E2009E2010E制，农村居民提供了足够大的的需求空间，长期来看猪价无忧。主营收入218445830015963896

5、4285195336ò被忽视的分红价值：良好的现金流和高比例的分红是我们推荐双汇的重收入增长率44.37%37.41%29.81%33.34%要原因之一，这与很多享受暴利的公司存在天壤之别。在上市8年来，主营利润188271233903342977560202主营利润率8.62%7.79%8.80%10.78%双汇通过分红，基本上已经把IPO和增发时从流通股东融来的资金全部净利润5618865221125668251388返还给了流通股东。未来这仍将提升双汇投资价值的关键，我们相信买入EPS0.9271.081.783.56双汇，长期持有，

6、并用分红增持的投资策略将得到巨大的回报净利润增长率23.08%16.08%92.68%100.04%ò千亿之途需要激情和汗水铺就：公司仍然承受着较大的成本压力，产业PE41.535.821.610.8链扩张之路刚刚开始，品牌质量还需要质的提升，卓越管理需要持续，整资料来源：公司数据，东方证券研究所预测假设2009年中期增发10000股，完成整体上市。2010年为整体上市仍在筹划之中，双汇的千亿之途仍然存在诸多艰难，需要双汇的每体上市后第一个完整年度【公司研究】一个员工用激情和汗水来铺就。维持买入评级，和6个月55元的目标价。最新研究报告《迈

7、出猪源供给第一步》2008年6月5日东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的情况下可能与本报告所分析的企业存在业务关系，并且继续寻求发展这些关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为投资决策的唯一因素。敬请参阅最后一页之重要声明。双汇发展动态跟踪千亿之途需要激情和汗水铺就目录第一，四大投资逻辑梳理...............................................................3第二：股权清理迈出实质步伐........................

8、................................3第三：整体上市的空间..............................................