影响铜价的三重因素实证分析

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1、影响铜价的三重因素实证分析中期期货贾放2008-7-7本轮的商品牛市行情向前追溯将回到2002年，当全球股市在2002年触底开始复苏之时，商品市场也走上了相同的道路，在铜价上涨过程中我们大致可分为三个阶段：1、2002年～2005年5月：3000美金之下的的历史价格区间；2、2005年5月～2006年5月：3000～8790美金的急速飙升，结束长达一年的单边行情；3、2006年5月～至今：5000美金～9000美金之间的高位震荡；1、美元贬值本轮商品牛市伴随的是同期美元的持续贬值，下图中我们选取了2002年年初的美元指数120为基点，将之后的铜价做回归

2、到120为基点的价格水平，也就是剥离了以美元标价商品自2003年以来的美元的货币因素，我们能很清楚的看到在假设美元恒定不变的前提下铜价的真实涨幅，在2002年的基期铜价为1550美金左右，截止日前铜价为近期高点5300美金，实际铜价高点则达到8940美金，那么受美元因素影响上涨的幅度为3640美金，受其他因素影响上涨的幅度为3750美金，通过这样的简单比较可以看到在影响铜价的因素中，美元占到了49%的比例。当然这仅仅是时间点上的测算，为了更加明确在不同阶段影响铜的不同因素所占到的主导地位，我们将把铜牛市行情划分为不同阶段进行测算。下图为剥离美元因素之后

3、的LME铜价格图，选取2002年初美元指数为120做价格回归计算得到。2、通胀因素现在我们最常谈到的就是通货膨胀，无论是专业投资机构还是普通老百姓都在积极关注每一期的CPI数据，在CPI节节攀升的背后是疯涨的物价，温和的通货膨胀已经转化为螺旋上升的成本推动型通胀，在众多争相上涨的商品价格中长久以来有一种一直作为最佳的保值商品，那就是黄金，黄金可以有效的抵御通胀，但大多数人都明白的是黄金是最佳的保值工具而非增值工具，那么一定意义上我们可以将黄金作为商品价格的标杆，黄金价格上涨集合了所有的通胀因素，同时黄金作为世界通用的投资产品，也反应了世界经济的万千变化

4、，因此我们将通胀及相关的经济因素对物价的影响可以通过对黄金价格的测算得出，由于世界黄金的交易以美元计价，我们要将美元的因素剥离才得到真正意义上的经济因素的影响程度。下图为剥离美元因素之后的黄金价格图，选取2002年初美元指数为120做价格回归计算得到。通过上图毫无疑问黄金价格的多个高点到达时间与铜价到达高点的时间不期而遇，黄金与铜在同是金属的属性上有相当的相关性，另一方面黄金作为商品价格上涨的标杆也引领了商品价格同期到达高点及走出盘整区间，后面为了我们对铜价相关影响因素的测算，我们将选取同期的黄金价格涨跌幅度的影响比例作为对通胀及相关经济因素的测算数值

5、。上图我们同时看到黄金价格在铜价上轮8870美元高点的同期回落后高位盘整期间长达5个月后再次上攻1000美金，当期的黄金价格在900美金一线盘整，参照历史，本次的调整幅度幅度与时间，那么我们大胆的预测黄金的横盘横盘期间远没有结束，那么近期的通胀压力将较为平稳，这仅仅是我们从技术分析上得到的。我们从经济周期的角度来考虑黄金的周期也是相吻合的，美国的次贷危机是引起通胀预期加速的导火索，出于对次贷危机引起的经济衰退可能性的担忧，美国从2007年11月开始减息，6-12个月的时间减息效果将通过货币政策传导机制传导至消费市场终端，减息的影响将可能在短期内缓解通胀

6、的加速，截止6月末美联储停止减息，那么在美国当期未采取其他经济手段的前提下这一对经济的刺激效果将最要延长至2009年年初。这一结论与我们从黄金的技术分析得到的结果不谋而合。在6月中旬的第四次中美战略经济对话在美国美元持续疲软的情况下进行，施压人民币汇率市场化要求人民币升值，被对美元持续疲软的担忧所替代。关于如何效抑制美元贬值，我们仍然认为不出于美国政府的单方面手段是很难抑制美元的不断贬值的，全球新的格局在不断演变，货币多元化使得美元的消费在不断减少，供给却因为不断发放的美国国债而增加，中国已成为美国国债的最大债权国，而中国又有多大力量去为美国买单？谈到

7、世界经济不仅仅是美国的问题，欧洲央行在7月初宣布加息25个基点至4.25%，主要是迫于欧元区内部的通胀压力，但同时也暗示今后不再加息。经济政策的制定与执行没有预见性，在这方面我们对欧洲央行的态度仍然有保留意见，短期内对美元是中型偏空的影响。另外美国11月份的大选也成为美国经济政策中的重要事件，不同的执政党上台都将面临未来几年不同的国家发展战略以及美元政策问题。3、基本面因素回望过去几年的铜市基本面，2005年至2006年出现的暴涨是伴随全球市场供应紧缺，当时供应紧张的状况在1年的时间内迅速的将铜价从3000美金推高到8790美金，继而引起的是全球投资矿

8、产及加工产业链的热潮，可以预期的是投产的产能会在未来几年的供应上产生远期的压力，并且铜的再次加