期货投资分析概论：金鹏期货-喻猛国

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1、期货投资分析概论主讲人：喻猛国1学习目的和要求/学习重点学习目的和要求了解（知识点）掌握（重点）理解（难点）学习重点期货定价理论有效市场假说基本面分析与技术面分析的比较期货投资方法论2期货投资分析是人们在期货投资实践中形成的方法论学科在期货投资实践中，不仅通过总结经验，提出了具体的分析方法，同时还对这些方法的有效性进行考察与思索。20世纪五六十年代，伴随着金融工程学科的崛起，金融学家运用数量分析手段，丰富了期货投资分析方法的理论和内容3期货投资分析的有效性主讲内容tents期货投资的特殊性期货定价理论期货投资分析方法4第一节期货投资的特殊性123期货投资的一般属性期货投资的特

2、殊性期货投资分析的特殊性5一、期货投资的一般属性ktoedittitlestyleStep1Step2Step3传统意义上的投资——货币转化为资本的过程现代意义上多元化投资——一定资金或资源投入某项事业以获取未来收益以保证金杠杆交易、信用交易为基础的期货交易不仅符合投资的一般概念，而且基本上具备了投资活动的一般特征，具有金融属性和投资属性6二、期货投资的特殊性licktoedittitlestyle期货价格的特殊性特定性(合约)远期性预期性波动敏感性期货交易的特殊性行情描述（持仓）高利润、高风险、高门槛卖空机制和双向交易T+0交易制度到期交割零和博弈7三、期货投资分析的特殊性

3、——难度大期货投资分析是人们通过各种专业性分析方法，对影响期货合约价格的各种信息进行综合分析，以判断价格及其变动的行为包括：现货原生产品及其相关产品，衍生出的期货合约与原生产品之间的价格评价关系以及期货合约之间的比价关系对行情进行预测分析和交易策略分析期货市场交易者：套期保值者，投机者，套利者8期货投资分析的有效性主讲内容tents期货投资的特殊性期货定价理论期货投资分析方法9第二节期货定价理论ktoedittitlestyle123期货定价理论概述资产的远期合约定价资产的期货定价10一、期货定价理论概述icktoedittitlestyle现货价格和期货价格的差（即持有成本

4、）有三部分组成：融资利息，仓储费用和收益。Kaldor期货价格等于现货价格的预期值加上风险溢价。HouthakkerTelserWorkingDusak持有成本假说风险溢价假说11从远期合约理论价格入手推导期货合约理论价格无套利均衡价格推导远期合约理论价格假设：无交易费用；所有的交易净利润使用同一税率；市场参与者能够以相同的无风险利率借入或贷出资金；市场参与者能够对资产进行做空；当套利机会出现时，市场参与者将参与套利活动；除非特别说明，所使用利率均以连续复利计算。12二、资产的远期合约定价资产的分类投资性资产消费性资产（一）不支付收益的投资性资产的远期合约价格（二）支付已知现

5、金收益的投资性资产的远期合约（三）支付已知收益率投资性资产的远期合约价格13二、资产的远期合约定价（一）不支付收益的投资性资产的远期合约价格【例1-1】考虑一个基于不支付红利的股票的远期合约多头。假设股价为40美元，3个月期无风险利率为年利率5%。我们讨论两种极端情况下的套利策略。假定远期价格偏高，为43美元，套利者可以以5%的无风险年利率借入40美元，买一只股票，并在远期市场上做空头（3个月后卖出股票）。用来归还贷款的总额数为：40e0.05×3/12=40.50美元。通过这个策略，套利者在3个月内锁定了2.5（43-40.5）美元的收益。再假定远期价格偏低，为39美元。套

6、利者可以卖空股票，将所得收入投资，并购买3个月远期合约。卖空股票3个月后所得收益为：40e0.05×3/12=40.50美元。此时，套利者支付39美元，交割远期合约规定的股票，再将其送到股票市场平仓。3个月末的净收益为：40.50-39.00=1.50美元。上述两种套利机会不存在的情况：第一种套利只有在远期价格高于40.50美元时才成立，第二种套利只有远期价格低于40.50美元时才成立。推断得出，在无套利前提下，价格一定是40.50美元14【结论】假定不支付收益的投资性资产的即期价格为S0，T是远期合约到期的时间，r是以连续复利计算的无风险年利率，F0是远期合约的即期价格，那

7、么F0和S0之间的关系：F0=S0erT如果F0>S0erT，套利者可以买入资产同时做空资产的远期合约，如果F0