大秦铁路2011-1(安信证券)

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1、维持评级公司深度分析/证券研究报告大秦铁路(601006)铁路运输/运输T_ReportAbstractT_RankInfo 全球最好的铁路，全球最低的估值评级：买入A 上次评级：买入A公司深度分析报告目标价格：13.60 元期限：6个月报告关键点：现价（2011年01月11日）：8.10元&大秦铁路公司较全球铁路股折价50%，是目前全球最便宜的铁路公司。报告日期：20110112&分红回报率高达4.5%，提供安全边际。T_MarketInfo &给予公司2011年15倍PE，合理价值为13.6元，给予“买入-A”评级。总市值(百万元)1

2、20,421.01 流通市值(百万元)120,421.01 报告摘要：总股本(百万股)14,866.79 Ø大秦铁路公司较全球铁路股折价50%，是目前全球最便宜的铁路公司。美国、加流通股本(百万股)14,866.79 拿大、日本铁路公司2011年PE水平在15倍左右，而这些公司2011年业绩增速在12个月最低/最高7.68/10.89元十大流通股东(%)68.64%15%左右，PEG为1倍。即使不考虑2011年中国铁路运价可能上调的影响（尽管股东户数273,890这是大概率事件），大秦铁路公司2010-2012年全面摊薄的每股收益将达到0

3、.72元、0.91元和0.98元，未来两年业绩的复合增速为16%，成长性并不低于全球其12个月股价表现他铁路公司，而公司2011年动态PE仅为9倍，是目前全球最便宜的铁路股。T_GraphØ铁路运能紧张局面中长期难缓解，铁路煤运通道稀缺价值仍显著。大秦铁路是山西煤炭运输通道的垄断经营者，未来将进一步收购呼和局、西安局等三西煤炭运输通道，并定位于铁道部整合中国北方铁路运输资产的平台。从刚结束的全国煤炭产运需衔接会看，2011年全国跨省煤炭运输铁路运力的满足率仅为60%。由于铁路运输成本远低于公路，拥有铁路配额的煤炭每吨利润显著高于利用公路运

4、输，因此煤炭企业具有争夺铁路运力的强大动力。未来五年三西煤运通道运力年复合增速在8%左右，与三西地区煤炭产量增速基本持平，铁路运能紧张局面中长期内仍难缓解。Ø中国铁路运价市场化改革的推进将进一步提升公司投资价值。目前中国铁路运价的制定和调整受国家管制，计划经济体制下公益性为主的指导思想导致中国铁路运价严重偏低，铁路行业净利润率仅为0.5%，远低于美国、加拿大铁路公T_YieldInfo 司平均10%-15%的净利润率水平。随着中国铁路市场化改革的逐步推进，铁路运% 一个月三个月十二个月相对收益0.73(6.94)(7.26)价长期看涨，铁

5、路行业的投资回报率水平也将逐步回升至正常水平。公司下辖绝对收益(0.44)(8.45)(18.86)路产将受益于全国铁路运价的持续上涨。Ø预计分红回报率高达4.5%。我们预计2010年大秦分红比例50%，未来几年如果公T_Analyst 吴莉高级行业分析师司没有大规模资本开支将进一步提高分红比例。按照50%的分红比例计算，预计01066581623wuli@essence.com.cn 执业证书编号S1450210090011 2010年报公司每股分红0.36元，分红回报率达到4.5%。彭倩行业分析师Ø由于中国铁路公司的长期成长性好于美国

6、等成熟国家，并且未来中国铁路运价02168765661pengqian@essence.com.cn 执业证书编号S1450209090279市场化改革的推进将进一步提升中国铁路公司的投资价值，并重构中国铁路股的估值体系，大秦铁路公司应享有比美国等成熟国家铁路公司更高的估值水平。从谨慎角度出发，给予公司2011年15倍PE，合理价值为13.6元，给予“买入-A”T_CONTACTnalyst评级。Ø风险提示：运量增速低于预期风险；中国经济大幅减速风险。T_FSAndVSAbstract财务和估值数据摘要(百万元)2008 2009 201

7、0E2011E2012ET_RelatedReport营业收入22,595.3 23,123.1 41,793.9 46,452.5 48,543.7前期研究成果Growth(%)8.3% 2.3% 80.7% 11.1% 4.5% 净利润6,679.5 6,530.4 10,735.3 13,457.4 14,531.6Growth(%)9.3% 2.2% 64.4% 25.4% 8.0% 毛利率(%)48.2%48.4%44.2%44.8%44.9%净利润率(%)29.6%28.2%25.7%29.0%29.9%每股收益(元)0.45

8、 0.44 0.72 0.91 0.98 每股净资产(元)2.71 2.89 3.59 4.32 5.10 市盈率18.0 18.4 11.2 8.9 8.3 市净率3.0 2.8 2.3 1