德隆系统危机分析及思考

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1、德隆系统危机分析及思考（V1.0）昆明，2004年11月20日目录德隆：一个神话的破灭德隆危机根源分析透过德隆危机看xx银行管理漏洞初步改进建议2德隆：一个神话的破灭德隆的愿景是打造金融帝国，做金融产品供应商，一手整合产业，一手做资产证券化，创造金融产品，卖给各种需要的投资者。除少数行业外，德隆在上述产业中均形成了较大的产业规模并占据了相当的市场份额。总体上，该集团控制的企业群大体可以分为四类：上市公司（例如，湘火炬、合金投资、天山股份和屯河投资），金融机构（包括三家信托、两家金融租赁和三家证券公司）、非上市产业公司和投资平台

2、企业。市场统称这些企业群为“德隆系”；高风险的融资安排以及粗糙的产业链整合，崩盘带给全国金融体系以沉重一击，对于深陷其中的金融机构来说无疑是一场灾难。产业一翼，德隆斥巨资收购了数百家公司，所涉行业含番茄酱、水泥、汽车零配件、电动工具、重型卡车、种子、矿业等；金融一翼，金新信托、厦门联合信托、北方证券、泰阳证券、德恒证券、恒信证券、新疆金融租赁、新世纪金融租赁等都被德隆纳入麾下。1、产业链粗糙，不可能产生预期的效果：粗糙收购加上不计成本的扩张，决定其最后整合的结果是难以产生正的现金流，长期陷于资金饥渴症；2、渗透商业银行，套取现金；

3、3、挪用贷款收购股权：德隆在其鼎盛时期曾号称至少在100家公司中持有股份。其中许多投资都是利用银行贷款进行的，具体做法是利用其拥有的股票进行质押。湘火炬、合金投资、新疆屯河三家公司的债务在德隆入主后均大幅攀升，对外担保额超过净资产的100%就是佐证。而这还只是支撑德隆庞大产业帝国的脆弱金融链条的很小部分。3合金投资黑猫太湖工具行业股权投资中浩星特浩合金材料星宝北方证券新疆租赁新并购企业Murray非工具行业MAT湘火炬主营金融湖南证券重型车钱江系列东方人寿新世纪本部屯河投资股份公司天山建材番茄糖业汇源果汁主营金融水泥屯河水泥金新信

4、托额敏焉耆奇台凯泽乌苏华新昌通沙湾北庭科林玛纳斯喀什德隆：昔日的三驾马车4德隆崩盘前夕湘火炬情况分析现金流状况：99年以来，经营活动产生的现金流很少，湘火炬几乎依靠举债度日；负债指数：2003年湘火炬负债风险已经是上市公司平均水平的3.5倍。短期银行负债达到40亿元，还欠其它企业约20亿元，总计约70亿元的负债，净资产负债率达到5.4倍，就是说用1元的本融资了5.4元；投资绩效：举债的钱还变成了长期投资；2001年以后，巨额投资不产生效益；产业整合并不成功，活钱反而变成了死钱。5德隆崩盘前夕屯河股份情况分析负债指数：截至7月21日

5、，新疆屯河价值236486万元的资产被查封和冻结，95236.02万元的资产进行了抵押，63878.81万元的银行贷款逾期，为德隆相关公司提供了担保金额为58421.52万元的股权质押和大额存单质押，累计对外信用担保总额为55924.21万元。ST屯河：2004年7月23日上证所发布公告，鉴于新疆屯河出现财务异常状况，导致投资者难以判断公司前景，权益可能受到损害，因此决定自7月26日起，对其股票交易实行特别处理，公司股票简称“ST屯河”。6德隆崩盘前夕合金投资情况分析2004年半年度合金投资每股亏损0.2674元，成为年度跌幅最大

6、的个股。随后根据合金投资发布的公告，公司控股子公司已有合计1.44亿元的国债投资，被德隆集团控制的德恒证券有关营业部挪用；在一片风雨飘摇之中，来自银行及债权人的种种压力使得德隆的困局进一步演化。2004年6月16日合金投资披露其两家控股子公司上海星特浩企业有限公司、上海拓步动力机械有限公司的帐户被冻结的消息，导致其经营甚至可能面临停产的可能，这对困境中的合金投资来说无疑是雪上加霜。7目录德隆：一个神话的破灭德隆危机根源分析透过德隆危机看xx银行管理漏洞初步改进建议8德隆危机的根源分析：二级市场违规操作二级市场违规操作资产损失德隆系

7、统通过高位控盘“三架马车”，推动其流通股市值由1998年初到2003年末扩张31倍。由于无其它投资者跟进，一直无法变现。为了保住高位控盘下实现的巨额利润，同时防止股票下跌带来资金链条的连锁反映，德隆系统不得以高额的利息吸收大量的资金，极力维持其高高在上的股票价格；德隆对外界的宣传是以产业为基础、资本为纽带、金融为核心的模式，就是通过金融筹集庞大的资金支持产业发展。但这一理念事实上从来就没有被实施过，因为在“老三股”里面陷得太深了。这三只股票共有200亿的市值，即使以15%的融资成本计，每年要消耗20到30亿的成本，最后变成了产业融

8、来的资金反而要来填这个“老三股”的窟窿。据推算，德隆为了维持其资金链条，必须每年新增上百亿元的融资额（而且由于高额的成本和投入，其每年的融资额均要增加）。此外，德隆融资利率较高，其每年新增资金需要支出的高额利息也高达数十亿元。德隆二级市场的违规是德