上海电气投资分析报告

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1、东吴证券研究所：上海电气回归A股投资分析报告与创造者共创未来——上海电气回归A股投资分析报告东吴证券研究所邓文渊在激昂的乐曲声中，大型电站设备、大型输配电设备、轨道交通设备、重型机械设备等相继登场，一个浑厚的男中音：“与创造者共创未来，上海电气。”经常关注电视的人士对此不会感到陌生，这就是本文的主角：上海电气集团股份有限公司（简称上海电气），中国最大的装备制造业集团。上海电气的历史可追溯到1902年。2004年3月进行混合所有制改制，2005年4月28日于香港发行29.73亿股H股并在联交所主板上市，股票代码（2727HK），总股本118.91亿。共有核

2、心企业60余家，净资产211亿元，员工约3万人。上海电气是中国领先的工业多元化集团，亦是中国最大三家电力设备制造企业之一。上海电气控股股东为隶属于上海市国有资产监督管理委员会的上海电气（集团）总公司，持有上海电气62.30%股份。上海电气业务主要分五块：电力设备业务板块（发电设备，输变电设备），机电一体化设备业务板块（电梯，机床，印刷包装设备及其它机电设备），重型机械设备业务板块（船用曲轴、核电设备、重型机床设备）；交通设备业务板块（柴油机，城市轨道交通设备），环保系统成套业务板块。截止07年6月30日，总资产为693.02亿元，净资产为252.52亿元

3、。近3年来收入和利润持续增长，2004、2005和2006年，销售收入分别为245亿元、344亿元和427亿元，净利润分别为10.9亿元、16.7亿元、20.5亿元，07年上半年实现收入258.49亿元，完成净利润17.60亿元。净利润年复合增长率为37.20%。2007年上半年，上海电气发电设备新接订单277亿元，目前发电设备在手订单金额已达918亿元。吸收合并换股方案实现多赢上海电气集团股份有限公司（2727HK）和上电股份（600627.SH）8月31日同时公布，拟以换股方式吸收合并上海输配电股份有限公司。除上海电气外上电股份的全体股东将其所持上电

4、股份的股票按1：7.32的换股比例换为上海电气为本次吸收合并而发行的A股。根据《公司法》有关规定上电股份终止上市并解散，其全部资产、负债并入上海电气。同时上海电气原内资股转为流通A股。从方案公布后的市场反应看本次吸收合并形成了一个多赢的局面。对上海电气而言本次换股吸收合并上电股份将有利于公司长期发展：1、实现公司集中统一管理，强化协同效应，提高运行效率本次吸收合并完成后，上电股份的业务将全部纳入上海电气业务体系；上电股份对下属控、参股公司的股权直接由上海电气管理。上海电气将在集团范围内合理配置资源，输配电设备业务与上海电气现有其他业务之间在产、供、销、技

5、术、研发、管理等各方面将产生协同效应。上电股份对下属公司的股权纳入上海电气股权投资管理体系，有利于股权集中管理，提高公司运行效率。吸收合并所产生的协同效应有利于上海电气提高长期盈利能力。2、搭建新的资本运作平台，为公司做强做大拓宽融资渠道上海电气通过本次换股吸收合并成为A股上市公司，从而拥有了H股市场和A股市场两个资本运作平台。股权分置改革完成以来，A股市场投融资工具不断创新，投融资活动十分活跃，为上市公司业务发展、兼并收购提供了有力的资金支持，上海电气在A股上市后将获得更为广泛的融资渠道，为公司做大做强拓宽了资金来源。对上电股份原有股东而言本次与上海电

6、气进行换股吸收合并可以分享上海电气的长期稳定增长和业绩回报：1、化解业务单一风险：上电股份专注于输配电设备制造行业,对该行业的景气度有较大的依赖性,上电股份面临业务单一、产品单一风险。此次吸收合并后,上电股份股东(除上海电气外)成为上海电气股东,上海电气业务多元化可以有效防范单一行业景气度变化对股东利益的影响。2、化解业务控制权不足的风险：上电股份输配电设备制造业务通过下属控股和参股公司进行,2007年上半年,投资收益占营业利润90%。盈利主要来源于参股公司,使上电股份缺乏业务控制权。本次吸收合并后,上电股份股东(除上海电气外)成为存续公司上海电气的股东

7、,上海电气为控股型公司,收入和盈利主要来源于上海电气自身和下属控股子公司,上海电气对业务和经营成果有较强的控制力。3、分享上海电气的长期回报：上海电气最近3年来收入和利润持续增长,2004、2005和2006年销售收入分别为245亿元、344亿元和427亿元,净利润分别为10.9亿元、16.7亿元、20.5亿元,净利润年复合增长率为37.20%。成为上海电气股东可以分享上海电气的长期稳定增长和业绩回报。对上海电气H股股东而言合并消息刺激股价大涨公布回归A股消息的8月31日当天，上海电气港股大涨了42.16%，收盘价4.99港元。虽然此次回归A股对上海电气

8、的正面作用是长期的，对短期实际盈利影响不大，但由于A股估值较高，从而带动上海电气