行业盈利预测变动与行业配置

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1、2009/09/02专题报告策略研究行业盈利预测变动与行业配置调整幅度与调整速度的较量宋曦(0755)82492009盈利预测调整（EarningsRevision）songxi@lhzq.com¢行业盈利预测一般来自于卖方行业分析师所撰写的行业研究报告，许多研究都表明分析师的盈利预测和股票推荐以及目标价设定都显著影响了股票价格。从理论上讲，由于对信息的占有和处理能力上的优势，卖方一致预期行业盈利预测变动，能够用于指导行业配置。我们根据盈利预测调整编制盈利预测指数，并按照盈利预测指数进行行业配置，发现净利润增速同比

2、调升幅度较大的行业的组合表现一般，并未在随后一个月内取得超额收益。盈利预测动量（EarningsMomentum）¢我们进一步测试盈利预测动量对行业配置的引导作用，行业盈利预测动量反映了分析师对未来行业盈利预测调整速度，而并不代表盈利的绝对调整幅度。我们按照只投资具有盈利预测动量的行业的策略，发现除了2007年外，具有盈利预测动量的行业能获得较好的投资回报，平均来看超越了不具有盈利预测动量的行业。因此，利用盈利预测动量引导行业配置具有相当的实践意义。总结¢行业的表现不仅仅取决于盈利水平的驱动，还受到诸如政策调整和宏

3、观经济的影响，因此，利用盈利预测调升幅度进行行业配置可能在自上而下行业轮动的市场行情中发挥较为重要的作用。采用盈利预测动量这种相对衡量，实际体现了分析师对不同行业所持有的信心。存在盈利预测动量的行业说明分析师处于加速上调盈利预测，代表了分析师对该行业的盈利预测信心增强，这些行业也就能够成为市场追捧的对象，继而产生超额收益，我们的实证结果很好的印证了这一逻辑。投资者试图跟踪这个指标可以参见我们的《黄金眼看市场》的定量策略周报。谨请参阅尾页重要申明及联合证券股票和行业评级标准。1/9策略报告-专题报告090902：行业

4、盈利预测与行业配置[1].docSep-2009目录一．一致预期盈利预测................................................................................3二．我们的研究方法....................................................................................31.数据和方法..........................................

5、............................................3（1）盈利预测上调行业的超额收益检验.......................................4（2）盈利预测动量行业的超额收益检验.......................................42.盈利预测上调行业的超额收益..........................................................43.盈利预测动量行业的超额收益..........

6、................................................6三．利用盈利预测引导行业配置..................................................................8谨请参阅尾页重要申明及联合证券股票和行业评级标准。2/9策略报告-专题报告090902：行业盈利预测与行业配置[1].docSep-2009在我们前期的黄金眼系列中，不断找寻能够刻画市场和领先市场的指标，我们也在试图找到行业配置具有先导性意义的指标，通过观察行

7、业盈利预测变动和行业的收益表现，我们发现二者具有一定的相关性。本文将研究分析师一致预期的行业盈利预测变动与行业配置相结合，找到利用盈利预测引导行业配置的依据。一．一致预期盈利预测行业盈利预测一般来自于卖方分析师（sellsideanalyst），特别是行业分析师所撰写的行业研究报告。卖方分析师预测盈利，推荐股票和预测股票价格运行区间。许多研究都曾针对分析师的盈利预测和股票推荐是否能对股票价格产生影响，其中大部分研究都表明分析师的盈利预测和股票推荐以及目标价设定都显著影响了股票价格，同时，也有研究认为不同分析师的专业

8、能力也有不同。美国由于证券市场比较成熟，具有多年的盈利预测数据，特别是I/B/E/S和FirstCall的数据库都收集了近几十年的卖方分析师预测。美国早期的研究主要是在对盈利的时间序列属性回应上。前期研究表明分析师的盈利预测比时间序列模型预测要准确（BrownandRozeff,1978），主要原因是具有时间上的优势。其他研究也发现分析师预测更加准确原因在于