amd_0504_流动性强化资产结构变动

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1、策略研究流动性强化资产结构变动——2006年4季度资产配置策略报告2006年9月12日策略研究/年度策略报告l本次报告，我们关注股票和债券这两类资产差异度加大的问题。我们认为相关研究：这种格局出现是合理的，并且未来还将延续甚至强化。仍然建议提升股票《迈入全球资产配置体系——2006资产配置，降低债券资产配置。年中期资产配置策略报告》2006-6-16徐妍l基本面差异，是决定股票和债券差异的最根本因素。具体而言，经济持续高增长和通胀水平温和向上，对股票形成支持，对债券带来风险。l流动性因素对资产的影响，将不断强化；特别值得关注的是，在利差＋升值基

2、础上海外流动性供给的增加。l受制于基本面压制，流动性对于债券资产的支持主要体现在短期品种上，中长期券很多受到通胀压力的负面影响，故收益率曲线将趋于陡峭化。分析师l良好基本面背景下，流动性对股票资产的影响更为积极。但我们不认为流动性将迅速推高股票估值。理由1：我们更有可能采取长期稳健升值的策徐妍略，故对资产推动也是渐进的；理由2：股票资产大幅扩容，将成为吸收(8621)63295888×307流动性的重要方向。xuyan@sw108.coml我们关注引导流动性的三大结构方向：新资产；机构化；国际化联系人周峰(8621)63295888×344zh

3、oufeng@sw108.com地址：上海市南京东路99号电话：（8621）63295888上海申银万国证券研究所有限公司http://www.sw108.com申银万国证券研究所策略研究目录图表目录_________________________2总体结论__________________________31资产回顾：股债差异加大____________32基本面差异是决定因素_____________62.1两大方向：经济格局&通胀变动_________________________________72.2债券基本面风险加大_____

4、______________________________________92.3股票受到正面基本面支持______________________________________103流动性强化，结构化加剧___________113.1海外流动性强化更值得关注____________________________________113.2流动性对资产的影响：受制于基本面___________________________143.3流动性对股票产生积极结构推动_______________________________15请参阅最后一

5、页的重要声明1申银万国证券研究所策略研究图表目录表1权益类资产收益表现明显强于固定收益类资产........................4图1资产风险收益比较（最近12个月）.................................4图2票活跃度大幅上升，债券活跃度趋降................................5图3下半年以来股票和国债相关系数快速下降6图4股票和基金相关系数处于高位......................................6图5FEDMODEL显示股票相对收益下降......

6、............................6图6基本面因素是资本配置框架中的最根本驱动因素.......................7图7工业企业利润增长趋势良好8图8上市公司年中业绩明显回升........................................8图9价格指数温和上涨...............................................8表2警惕粮食上涨可能带来的负面冲击9图10我们预计4季度CPI指数将明显上升...............................9图

7、11升息阶段，国债都为负超额收益（美国1978－1995数据）............9图12债券收益率与PPI同向变动10图13：如果粮价冲击下CPI接近3%，目前3-10年期债券收益率仍有40bp左右上升空间10图14拉长周期，企业利润年均增长与人均GDP增长不断接近...............11图15企业利润波动与PPI变动密切相关...............................11图16预计4季度存贷差将明显上升....................................12图17：储蓄资金向资本市场分流显

8、现...................................12图19QFII制度推进，将加大QFII资金供给..............