大类资产间动态相关性研究--基于DCC-MVGARCH模型

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1、暨南大学硕士学位论文题名（中英对照）：大类资产间动态相关性研究——基于DCC-MVGARCH模型AStudyoftheCorrelationbetweenMajorAssetsbasedontheDCC-MVGARCHModel作者姓名：程鹏指导教师姓名柳向东及学位、职称：博士教授学科、专业名称：应用统计学位类型：专业学位论文提交日期：2018年6月14日论文答辩日期：2018年6月3日答辩委员会主席：王斌会论文评阅人：学位授予单位和日期：暨南大学2017年7月1日摘要随着中国金融市场的发展，机构投资者的规模在不断扩大，市场上可投资的金融产品也

2、越来越多，为降低风险并增加投资收益，进行合理有效的资产配置尤为重要；而金融市场作为一个整体，研究不同类资产间的相关性及其动态相关关系，是进行有效资产配置的前提。同时，随着中国加速开放金融市场，继引入沪股通、深股通后，A股即将纳入MSCI新兴市场指数，这些举措使得中国金融市场与国际市场将会逐步接轨，市场之间的联系也越来越紧密。因此，研究国内大类资产间的相关性及中美股票及债券市场的联动关系具有重要的现实意义和理论指导意义。本文分别对国内大类资产之间以及中美股票及债券市场之间的相关性及动态相关关系进行实证分析。在运用一般实证分析方法：协整检验方法、格

3、兰杰因果关系检验方法以及方差分解方法分析各资产间的静态相关关系之后，引入DCC-MVGARCH模型对资产间的动态相关关系进行实证。得到以下结论：国内大类资产相关性方面：（1）各个市场收益率的波动绝大部分原因来自于市场本身，股票、债券、黄金收益率的变动受到商品收益率波动的影响较大。（2）股票市场与债券市场之间为双向的格兰杰因果关系，与其他三类资产间均不存在格兰杰因果关系。债券与商品之间表现为双向格兰杰因果关系，而与外汇表现为单向的格兰杰因果关系。商品与外汇、黄金与外汇之间也表现为单方向的格兰杰因果关系。（3）动态相关性方面：股票与债券之间具有较弱

4、的不稳定的动态相关性，在绝大部分时间为负相关关系，但在相当多的时期也存在着正相关关系，相关系数多次转换正负号。股票和商品间的动态相关关系绝大多数时候为较强的正相关性，在金融市场动荡较大时可能会转换为负相关的关系。债券与商品间存在着长期稳定的弱负相关的动态相关关系，仅有极少数异常值弱正相关。此外，其他资产间动态相关性较弱。中美股票及债券市场相关性方面：（1）中美股票市场、债券市场之间均为单向的格兰杰因果关系：美国市场变动可能会引起中国市场变动，反之中国市场变动并不会引起美国市场变动。可见，美国金融市场对中国金融市场的影响较大，而中国对美国市场几乎

5、不产生影响。（2）中美股票市场之间的动态相关关系绝大多数时候为较强的正相关关系，在金融危机期间及中国股市动荡幅度较大的时期，二者间动态相关系数波动较为剧烈。说明美国金融危机后，中美两国股票市场之间的联动性也随之增强，而在中国金融市场动荡较大I时，中国股市受到美国股市的影响越大。中美债券市场动态相关性结果表明，二者间存在着较为微弱的正相关关系，仅有少数异常值显示为负数，波动幅度较小。可见，美国债市对中国债市的影响力度较小，二者相还处于相对分割的状态。最后根据研究结论提出相关建议：投资者在进行大类资产配置时应充分利用资产间的相关性关系，同时也要关注

6、国内与国际金融市场的联动；监管部门要鼓励发展机构投资者，加大国内金融市场开放的同时，要加强对金融市场的风险防范。关键词：资产配置；动态相关性；格兰杰因果关系检验；方差分解；DCC-MVGARCHIIAbstractWiththedevelopmentofChina'sfinancialmarket,thesizeofinstitutionalinvestorsiscontinuouslyexpanding,andtherearemoreandmorevarietiesoffinancialassetsthatcanbeinvestedinthe

7、market.Toreducerisksandincreaseinvestmentreturns,itisparticularlyimportanttocarryoutreasonableandeffectiveassetallocation;financialmarketasawhole,studyingthecorrelationbetweendifferenttypesofassetsandtheirdynamiccorrelationsisaprerequisiteforeffectiveassetallocation.Atthesam

8、etime,asChinaacceleratesitsopeningupoffinancialmarkets,followingtheintroduc