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1、中国股票市场的羊群效应研究StudyonHerdBehaviorofChina’sStockMarkets学科专业：金融硕士研究生：丁悦然指导教师：郭名媛副教授天津大学管理与经济学部二零一七年十二月摘要中国证券市场虽经历了接近30年的发展，但相对于欧美发达国家来说，市场仍处于起步阶段，市场机制不完善。从中国股票市场历史的表现可以看到，国内市场上“追涨杀跌”的现象表象的十分明显。股市的剧烈波动，一方面受市场宏观影响，另一方面，市场的非理性情绪有时却往往成了主导市场的决定性力量，导致各种投机行为盛行，往往背离了股票的真实价值，最终
2、只能使得股市朝着恶性循环的怪圈继续越走越远。首先，本文采用CSAD方法建立回归，对上证综指、深证成指、创业板指的羊群效应进行分析，实证结果表明，中国沪市、深市和创业板市场均存在羊群效应，且沪市、深市的羊群效应程度要明显大于创业板指。其次，为了更好的分析羊群效应的在高频市场中的波动情况，本文运用上证综指、深证成指、创业板指每五分钟的收盘价数据，将RealizedGARCH模型与CSAD模型相结合，进一步对CSAD模型的残差进行分析。最后，根据实证结果，本文从市场投资者和政策制定者两个角度分别给出了针对羊群效应的政策建议。关键词：
3、羊群效应；RealizedGARCH模型；高频数据；CSAD模型IABSTRACTChina'ssecuritiesmarkethasexperiencednearly30yearsofdevelopment,butcomparedwiththedevelopedcountriesinEuropeandAmerica,themarketisstillinitsinfancy,themarketmechanismisimperfect.FromthehistoryoftheChinastockmarketperformance,
4、wecanseen,inthedomesticmarket"chasesell"phenomenonisobvious.Thevolatilityofthestockmarket,ontheonehand,isinfluencedbythemacromarket,ontheotherhand,theirrationalsentimentofthemarkethassometimesbecomethedecisiveforceleadingthemarket,leadingtotheprevalenceofspeculative
5、behavior,oftendeviatefromthetruevalueofthestock,andultimatelymakethestockmarketcontinuestogofartherandfartherawayfromthetruevalue.Firstly,thisthesisusestheCSADmethodtoestablishregression,toanalysistheherdeffectintheShanghaiCompositeIndex,ShenzhenComponentIndexandGem
6、Index.TheempiricalresultsshowthatthereareherdeffectintheChineseShanghai,Shenzhenandgemmarkets,andthedegreeofherdeffectinShanghaiandShenzhenisobviouslygreaterthanthatofthegem.Second,inordertobetteranalyzethevolatilityoftheherdeffectinthehighfrequencymarket,thisthesis
7、useseveryfiveminutessettlementpricedataoftheShanghaiCompositeIndex,ShenzhenComponentIndex,andGemIndex,andcombiningtheRealizedGARCHmodelwiththeCSADmodel,furtheranalysisoftheresidualoftheCSADmodel.Finally,accordingtotheempiricalresults,thispapergivesthepolicysuggestio
8、nsontheherdeffectfromtwoperspectivesofmarketinvestorsandpolicymakers.KEYWORDS：HerdEffect,RealizedGARCHmodel,HighFrequencyData,CSADmodelII目
