原油期货市场与股票市场收益率及波动率溢出效应探究——基于高频交易视角

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1、原油期货市场与股票市场收益率及波动率溢出效应探究—基于高频交易视角Theresearchofvolatilityspillovereffectbetweenoilfuturemarketandequitymarketbasedonahigh-frequencytradingperspective专业：管理科学与工程研究生：庞圆圆指导教师：张维教授天津大学管理与经济学部二零一七年十一月摘要原油是一种不可再生资源，也是现代社会生产生活所必需的动力资源。随着全球经济一体化程度的升高，原油因与生产和经济的密切相关，也从最原始的生产

2、原料进化为具有金融属性的一种复合型产品。自1978年世界首支原油期货被推出以来，原油期货市场逐渐发展壮大，已成为全球衍生品市场的重要组成部分。众所周知，期货因其良好的价格发现功能，风险规避功能和套期保值功能而受到金融市场交易者的追捧。经历过次贷危机这一全球性的金融风暴，金融市场间的信息传导和波动蔓延问题已经引起社会各界的广泛重视。在信息技术日新月异的大环境下，金融市场之间的关系日益紧密，各个市场间的波动溢出效应也愈发明显。因此，研究各金融市场间的信息传导机制，了解价格与波动性的传播途径以及产生的影响，明确其作用机理，对于我

3、们全面了解金融市场，进行风险防范和合理投资具有至关重要的作用。股票市场是金融是资本市场最重要的组成部分之一，深刻认知其与其他市场之间的信息蔓延状况，对于我们了解金融市场和全球经济发展态势具有重要的作用。为了探究原油期货市场与股票市场之间收益率和波动率的传导机制，本文选取了纽约商业交易所上市的西德克萨斯轻质原油期货（WTI）的价格作为原油期货市场价格水平的代表，该期货是目前世界上交易量最大的原油期货合约。于此同时，选取标准普尔500指数作为股票市场的代表变量，通过运用向量自回归模型，格兰杰因果检验，DCC-GARCH模型以及

4、DY检验等一系列实证手段对两市场2007-2015年间5分钟高频数据进行检验，对两市场之间的信息波动溢出效应进行了定性和定量的衡量，以期量化两市场之间的互动关系，认识其作用机理。而为了保证研究的完整性和准确性，根据原油期货交易与股票交易时间是否重叠的原则，本文特将原油期货市场分为日内交易时段（即两市场同时交易时段）和隔夜交易时段（其余时段），分别研究其对股票市场波动溢出效应的贡献情况。通过实证研究，本文发现，原油期货市场与股票市场在收益率和波动性方面均存在者显著的波动溢出效应。而原油期货日内交易时段的波动溢出对原油期货市场

5、整体的波动溢出效应贡献更大。具体来说，就收益率溢出情况而言，原油期货隔夜交易时段对股票市场的溢出作用要强于原油期货日内交易时段；而就波动率而言，原油期货日内交易时段波动溢出相比之下更为明显。关键词：原油期货市场，日内交易，隔夜交易，波动溢出，高频数据IABSTRACTCrudeoilisakindofnon-renewableresourcesaswellastheessentialenergyresourceofthemodernsociety,whichisofhighcorrelationwithhuman’sdai

6、lylife.Withtheprocessofeconomicglobalization,crudeoilhasevolvedfromakindofprimitiverawmaterialsintoacompositeproductwithfinancialattributesduetoitsmultiplefunctions.Sincetheinventionofcrudeoilfuturesin1978,crudeoilfuturemarkethasgrowninstrengthandhasbecomeanimport

7、antpartoftheglobalderivativesmarket.Asitisknowntousall,futureisexcellentbecauseofitspricediscoveryfunction,riskavoidancefunctionandmoreover,hedgingfunction,andcrudeoilfutureisundoubtedlyoneofthemostbrilliantproductsamongthem.Theissueofinformationtransmissionandvol

8、atilityspilloverbetweenfinancialmarketshasdrawnworldwideattentionsince2008,whentheglobalsubprimecrisesbrokeout.Withtheleapfrogdevelopmentofinformationte