2011年度银行业投资策略—总有云开日出时

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1、2011年银行业策略——总有云开日出时银行业分析师胡远川吴畏曹晋2010.12乘风破浪会有时——银行股何时能够获得超额收益2010年无疑是银行股最为失意的一年，市场上充斥了对银行股“涨得比谁都慢，下跌也从未躲过“的幽怨。银行股究竟面临了何样的厄困，为何在业绩持续向好，风险基本可控的背景下遭到了市场如此的背弃。2银行何时能够获得超额收益银行业获得超额收益的时间段主要是2006年7月到2007年1月，2007年6月到8月，2007年10月到11月，2008年3月到4月，2009年4月到7月，2010年4月到7

2、月。我们可以将银行股的超额收益行情以时间为基准分为两类，一类是2008年之前，当时可流通股票的股数占比相对处于较低的水平，由于股改制度红利的驱动，银行股在2006年和2007年都存在分布于全年的行情；而进入2008年后，由于可流通股票股数的持续上升，银行股已经很难再一次产生全年分布性的行情了，我们看到无论2008年、2009年抑或是2010年，银行股的超额收益行情大多处于二、三季度之间，这背后的原因在于在流动性相对不足的情况下，银行股的行情爆发需要市场对资金的环境有一个充分的认识。一般来说，通过一季度的信

3、贷投放，相当一部分的资金会流向与资本市场相关的领域，市场也会在资金支持的背景下演绎出银行股的超额收益行情。3银行何时能够获得超额收益4何时应该规避银行股投资5银行股的规避主要发生于这样两种情况下：一是降息周期过程中，在这种情况下由于“存款有息”的要求，活期存款很难与贷款同比例下降，这就造成了银行存贷息差的负面影响，同时，降息往往由经济下滑引出，经济的下滑又必然对银行信贷资产的质量带来压力，在这双重桎梏下，银行股必然面临跑输大盘的局面。何时应该规避银行股投资6二是小盘股、题材股爆发的阶段，主要时间段为200

4、7年2月至5月，2009年8月到2010年4月以及2010年7月至今。对于2009年下半年和2010年的中小盘股票的疯狂，我们认为核心因素在与于整个市场的资金处于名义趋紧，但实际相对缓和的经济背景下。从2009年7月起，我们国家确定了初步的流动性推出机制，对银行资本充足率的严格监管远比加息对信贷收缩的压力更为巨大，正是这一政策的推出使得2009年下半年的月均信贷投放不足3600亿元，与上半年月均超过12000亿元形成了鲜明的对比。名义资金的趋紧使得在场资金对银行股这样的大市值标的缺乏信心，而实际投资领域追

5、求高周转率的资金又使得“赚快钱”效应蔓延到了这个市场。7777我们可以看出中小板市盈率已经十分逼近历史的高位水平，中小板整体估值再次大幅上涨的空间已经十分有限，而上证综指整体的PE由于银行股的低估仍然徘徊在底部运行。在对明年流动性保持中性的判断下，中小盘股票再次走出独立行情的估值基础已经很难实现了。对明年行业配置的判断——银行业投资时钟88独上高楼凋碧树，望尽估值路——估值篇9通过分析银行股2010年的估值表现，我们可以发现银行股的估值从年初以来一直趋势性下移，从全行业14.7倍市盈率（TTM）下降到目前

6、9.51倍市盈率（TTM），市净率从2.54下降到1.77的水平。银行估值下滑原因之一——机构持续减仓10102009Q42010Q12010Q22010Q3行业名称市值比标准配置比市值比标准配置比市值比标准配置比市值比标准配置比采掘业9.43%12.00%6.74%9.89%5.64%8.74%5.42%8.52%制造业40.17%33.39%41.87%33.10%44.92%33.92%49.11%38.46%食品、饮料6.25%4.11%6.53%3.94%8.10%4.25%9.67%4.92%

7、石油、化学、塑胶、塑料4.95%4.19%5.12%4.29%4.31%4.09%4.61%4.73%电子1.21%1.63%1.63%1.84%2.13%2.12%2.17%2.39%金属、非金属8.43%7.27%6.41%6.76%4.95%6.45%5.94%7.41%机械、设备、仪表12.38%9.93%13.60%9.94%13.43%10.07%14.54%11.61%医药、生物制品5.41%3.60%6.67%3.69%9.89%4.36%10.11%4.82%建筑业1.78%1.87%1

8、.67%1.85%1.73%1.81%2.04%1.82%交通运输、仓储业2.56%5.18%3.04%5.25%2.90%4.91%2.27%4.79%信息技术业4.29%4.06%5.67%4.26%6.10%4.43%5.99%4.35%批发和零售贸易5.81%3.49%6.07%3.37%7.19%3.49%8.28%3.99%金融、保险业23.67%27.50%21.66%29.31%18.54%30.65%13.5