《金融经济学之七》PPT课件

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1、金融经济学之七（1）金融市场的资源配置效率武汉大学经济与管理学院金融系潘敏一、问题的提出1.市场经济资源配置效率的两个命题20世纪50年代，Arrow（1953）andDebreu（1959）在一个静态和确定的分析框架中，证明了在一定的条件下（凸的偏好和凸的生产消费集、没有外部性），福利经济学的两个命题成立：（1）竞争性市场经济必然会产生资源配置的帕雷托最优（Paretooptium）；（2）资源的最优配置需要竞争性市场均衡价格体系作为他的有力支撑，即帕雷托最优就是一个竞争均衡。2.问题之所在在

2、研究金融市场对资源配置的功能时，我们视金融为一个不断对资源进行动态配置的过程，在这一动态配置过程中涉及不确定性的问题，为此：（1）在考虑不确定性环境和无限延伸的时空（动态）的情况下，竞争性的金融市场是否仍会保证资源配置的帕雷托最优？（2）何为一个竞争性的金融市场体系？它会变迁和创新吗？二、金融市场模型——基本分析框架（一）金融市场模型的基本假设1.经济环境（1）时间。用来确定交易发生的时刻和投资的期限。是划分不同市场模型的标准。（2）不确定性。我们通常以自然状态来刻画不确定性。即特定的会影响个体

3、行为的所有外部环境因素。自然状态的特征是：自然状态集合是完全的、相互排斥的（即有且只有一种状态发生）。（3）交换商品（exchangegood）。用于交换、消费的物品或服务。是交易的最终目的。理论上，任何一种交换商品都可以为其他商品标价，称之为计价商品（numerairegood）。从这一意义上看，作为一般购买力代表的货币也可称为一种交换商品。2.经济参与者及其特征（1）个体。理性经济人（rationalagent）。在执行不同功能是分别被称为消费者、投资者或交易者。（2）禀赋。个体与生俱来的商

4、品或资本品，用于生产或消费。即个体从金融市场以外的来源获得的收入，如工资、奖金或转移支付等。（3）偏好。一般要求偏好是连续、凸性、完备和递增的；如果采用效用函数则为风险厌恶的凹函数。（4）信息。即个体拥有的有关未来自然状态的信息。信息具有经济价值。个体拥有的信息分为公共信息和私有信息两类。当个体只拥有公共信息时，信息是对称的；而当某些个体拥有私有信息时，信息是不对称的。在构建金融市场模型的基本框架时，假定所有个体对于未来状态发生的可能性拥有相同的信息。（5）生产技术。给定禀赋和信息，个体可能拥有

5、生产商品的技术。使用这类技术，能够将商品转化成更多的商品，或将现在的商品转化成未来的商品。在此，不考虑个体的生产技术。3.证券市场上交易的金融商品，它是一种合约（contract）或者说要求权（claim），用以明确在哪一种不确定性出现后，在交易者之间转移什么或转移多少商品的法律凭证。金融市场上的证券主要有两种：基础证券或原生证券（underlyings）和衍生证券（derivatives）。投入上述要素生成的金融市场模型，产出的经济结果是：证券的价格和数量，以及交易主体得到的消费的时间和数量。

6、（二）金融市场模型的分类以交易的时间和投资期限为标准，可将金融市场模型分为三种不同的类型：1.离散时间单期模型这类模型仅涉及两个时刻一个时间段。初始时刻是唯一的交易日，投资者用交换商品（货币）交换证券，在结束时刻（期末）进行清算和交割。2.离散时间多期模型是单期模型的扩展，在一段时间内，信息不断到达，交易多次发生，投资者根据变化的环境不断修正投资决策。3.连续时间多期模型这类模型允许无限的自然状态，频繁、不规则的信息发生和随时随地的交易，能够较为接近实际地刻画现实的二级金融市场。三、经典静态纯交

7、换竞争性市场经济模型（一）模型的基本假定1.静态环境。即所有市场行为均发生在一个时点，不存在不确定性。2.存在I个个体，；M种可交换商品，。3.个体的资源禀赋为w，一个代表性个体i的资源禀赋约束可表示为:其中，表示消费者i拥有的第m种商品表示的资源禀赋的数量。4.C代表消费，一个代表性个体i的消费（商品）束可表示为：其中，表示消费者i消费的第m种商品的数量。5.偏好。在上存在一个效用函数U（C），满足一般连续性、风险厌恶和非饱和等基本要求。（二）市场均衡模型1.市场出清（marketcleari

8、ng）条件一个可行的资源配置是一组商品数量的向量，它满足：该条件称之为市场出清条件。它表明所有消费者都消费完其资源禀赋，但这是一个数量上的要求。反映在总价值上，即消费和资源各自乘上价格，可以得到市场出清的另一种表述式。对于非饱和的经济主体来说，不存在总消费比总资源禀赋少的情况，而由于是静态、单期模型，不存在金融市场，也不可能出向消费超过总资源禀赋的情况。2.市场均衡一个资源均衡配置（equilibriumallocation）要求存在一个可行的配置和一线性价格函数q满足：即在市场出清条件下，最大