《资本预算方法二》PPT课件

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1、第6章项目的定价：资本预算方法（二）1本章内容资本预算的内容、类型与程序公司战略与资本预算市场反应与资本预算资本预算：不确定性分析决策树分析敏感性分析情景分析盈亏平衡分析期权与资本预算：管理期权法信息不对称条件下的NPV法2资本预算的内容、类型与程序资本预算内容1、提出与公司战略目标相一致的投资方案2、预测投资项目的税后增量现金流量3、预测项目的增量现金流量现值4、依据收益最大化标准选择投资项目5、继续评估修正后的投资项目，审计已完成的投资项目3资本支出类型设备或厂房的重置与维持企业现有经营状况

2、有关的重置型资本支出与降低成本有关的重置型资本支出4新产品或现有产品的扩充或改进与现有产品或现有市场有关的扩充型资本支出与新产品或新市场有关的扩充型资本支出5研究与开发性资本支出与工业安全或环境保护有关的强制性资本支出其他6资本预算的处理原则对于现有设备重置型的预算可以简单些，而降低成本、开发新产品、新市场的预算应详细些不管何种预算，若涉及的资金额较大，则预算不但应详细，且有权核准预算的人员的职位也要求越高7资本预算的程序由管理当局估算出投资项目的预期增量现金流量——包括投资项目在未来某一特定时

3、点的残值。管理当局要根据所收集到的预期现金流量的概率分布，估计出现金流量的风险。8管理当局再根据预期现金流量的风险和能反映出经济体系中资金成本的一般水平的无风险报酬率以决定反映了风险的贴现率。管理当局利用适当贴现率去计算出预期现金流入量的现值后，就可以将未来各期的现值加起来，以决定投资项目的现值。9依据决策规则，作出决策。10公司战略与资本预算公司战略的一个重要任务就是寻找NPV为正的投资机会，因为实施这种项目能够增加公司价值。按照NPV法的基本原理：只要项目的投资预期回报率大于资本市场或者投资

4、者所要求的回报率，那么项目才具有正的NPV值。11但是，简单的数字计算，有时会错误地导致正NPV，为此，需要思考以下问题：能产生净现值为正的项目是个什么项目？投资项目的NPV为什么是正的？或者，什么才是项目产生正NPV的具体来源？多数项目只有经过类似“无罪推定”的一系列程序后才能确定是否能产生正NPV。12公司创造正NPV的策略率先推出新产品建立能够降低成本的核心能力设置进入壁垒革新现有产品以满足市场中尚未满足的需求建立产品差异化变革组织，提高管理效率13值得注意：真正能产生正NPV的项目可能并

5、不多；竞争性行业比非竞争性行业更难找到正NPV项。14市场反应与资本预算有没有找到NPV为正的项目的一个重要判断依据是证券市场的反应。如果企业公告一项目，市价立即上升，则意味着市场认同该项目具有正的NPV；反之亦然。但是，这种判断方法受到挑战如果市场是近视（股东更关注短期利润和回报），那么管理者反而会减少资本性支出或者选择能获得短期回报而忽视长期回报的项目，从而减低了管理者选择长期项目的热情。15资本预算：不确定性分析1决策树分析2敏感性分析3情景分析4盈亏平衡分析5期权与资本预算：管理期权法6

6、信息不对称条件下的NPV法161决策树与资本预算NPV技术更有效地被运用，要求确定未来的不确定收益按照一定的决策顺序分析项目的NPV17决策树法小案例（一）S公司打算开发以太阳能为动力的喷气发动机该发动机可为150人的客机提供足够的动力营销部建议公司先进行市场测试，并在测试期间继续进行相关技术的研究。测试期间估计需要需持续1年，耗资1亿美元，且开发和市场测试成功的概率为0.75。18公司依据行业经验，大致可以知道太阳能发动机的测试和开发的成本（1亿美元）但对未来的销售无法确定未来空中旅行需求的不

7、确定性未来飞机燃油价格的不确定性使用该发动机的飞机市场份额的不确定性相对其他型号飞机来说，150人飞机需求的不确定性19一旦市场测试成功，该公司将购置土地，建造新厂房，并进行大规模生产。该阶段初始投资15亿美元，并在未来5年投产。S公司估计在投产后的未来5年中，每年产生的预期现金流量为9亿美元，贴现率为15％。如果市场测试不成功，而S公司强行投入15亿美元，将导致-36.11亿美元的损失。20测试成功后决定投资的净现值：21决策树法的思路0时点第1年第2年测试与开发初始投资生产-1-15测试不测

8、试成功不成功投资不投资投资NPV＝15.17NPV=0NPV=-36.110.750.2522S公司面临两个选择是否对太阳能发动机进行测试和开发是否根据市场测试结果进行大规模生产投资23利用决策树进行逆向分析在时点1，收益的期望值为：在时点0，是否应该进行测试?24注意事项在市场测试阶段可以用高于15％的贴现率，因为此阶段可能风险更高如果在生产后突然市场疲软，S公司将亏本，但可能不会导致-36.11亿美元的损失，因为土地等是可出售的。252敏感性分析或情景分析与资本预算有效使用NPV法的另一种技