《汇率决定模》PPT课件

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1、第六章汇率决定模型第三节汇率的资产组合模型汇率资产组合分析法（PortfolioApproach）是在上一世纪的70年代前后形成的。最早的提出者是麦金农(Mckinnon)、奥茨(Oates)等。1975年美国普林斯顿大学教授布郎森（W·Branson）在托宾的货币模型的基础上，建立了资产组合分析模型。以后经过许多人的研究，形成了多种形式的资产组合理论。由于汇率受经常项目收支的影响，因此，国际收支是决定和影响汇率变动的重要因素。假设本国和外国的资产是不完全替代的，不同资产之间只能是部分替代，为了规避风险，投资者必须对资产进行合理的组合

2、。非抛补的利率平价不成立的。这是由于外汇市场存在着不可消除的巨大风险，投资者在投资于本国还是外国的有价证券的选择时，首要考虑的就是如何规避风险。汇率不仅仅由货币的供求关系决定，也是由所有的金融资产存量结构平衡决定的；由于有价证券是投资者投资的一个庞大市场，而且有价证券与货币之间有较好的替代性，因此有价证券对货币的供求存量会产生很大的影响。假设金融市场中只有三种不能完全替代的资产，本国货币（M），它不产生利息；本国债券（B），它带来国内利率i，外国债券（F），带来利率i*。则投资者的总财富为：W=M+B+SF（1）式中S为汇率（直接标价

3、值）。由于每一种资产的需求是该种资产自身的利率、其它资产的利率和总财富存量（W）的函数，考虑资产和财富的真实存量，则这种资产供给与需求相等时的均衡条件为：（注：具体模型的推导见教材162-165））资产组合模型之一（2）（3）(4）从货币市场(2)看，货币供给是政府控制的外生变量，货币需求则是本国利率、外国利率的减函数和资产总量的增函数。这就是说本国货币的需求随着i和i*的提高而减少，随资产总量的增加而增加。从本国债券市场(3)看，本国债券供给量是由政府控制的外生变量，本国债券需求是本国利率和资产总量的增函数，外国利率的减函数。从外国

4、债券市场(4)看，外国债券的供给是通过经常账户的盈余获得的，在此，我们假定短期内经常账户不发生变动，因此，它是一个外生的固定值。外国债券的需求是本国利率的减函数，是外国利率和资产总量的增函数。当(2)、(3)、(4)同时成立时，表明资产市场达到了总体平衡。如下图所示：（该图片汇率的位置有误，应置于图片的下方，而图片左方应为利率）随着各种资产的预期收益率的变化，资产组合平衡不断被打破，也不断得到重新建立。如：外币资产收益率↑==>卖出本币资产，买进外币资产==>外币需求↑，本币供给↑==>e↑但本币资产减少，边际收益率递增，外币资产增加

5、，边际收益率递减，从而会使两者边际收益率相等==>资产组合重新实现平衡==>本币资产与外币资产边际收益率相等的汇率为均衡汇率。这样卖出本币资产和外币资产会引起外汇供求流量的变化，从而带来外汇汇率的变化。影响汇率变动的因素a.经常帐户差额：顺差时==>私人部门持有净国外资产↑==>人们拿超额的净外汇资产去换本国的货币和证券（收益率大），外汇S↑、本币D↑e↓逆差时==>私人部门持有净国外资产↓人们拿本币资产去换外国货币和证券（收益大）外汇D↑，本币S↑==>R↑b.外国利息率==>if*（外币资产收益率）外国资产市场失衡==>if↑==

6、>原资产国外净资产超额需求增加==>私人拿本币和证券去换国外资产==>外币D↑本币S↑==>R↑c.财政政策一国财政赤字==>发行政府债券：如果中央银行购买→本币供应↑==>本币资产收益率下降==>对外币资产需求↑==>R↑如果私人购买：→Bp↑→财富总额↑==>对Fp需求↑==>R↑→Bp↑→本国利率↑==>促使公众将一部分资产需求由外国资产转向本国资产→R↓d货币政策购入政府债券==>货币供给增加==>对国外资产的需求↑==>R↑,购入外国资产卖出政府债券==>货币供给减少==>对国外资产的需求↓==>R↓，卖出国外资产第四节汇率

7、的弹性价格分析弹性价格货币模型是现代汇率理论中最早建立、也是最基础的汇率决定模型。其主要代表人物有弗兰克尔（J·Frenkel）、穆莎（M·Mussa）、考霍（P·Kouri）、比尔森（J·Bilson）等人。它是在1975年瑞典斯德哥尔摩附近召开的关于“浮动汇率与稳定政策”的国际研讨会上被提出来的。弹性货币法的一个基本思想：汇率是两国货币的相对价格，而不是两国商品的相对价格，因此汇率水平应主要由货币市场的供求状况决定假设前提：①商品价格具有完全弹性，这就是说，当货币供给量变动时，会引起价格水平的迅速调整，而利率和实际国民收入与货币供

8、给无关，从而不会造成由于利率水平的降低而进一步影响产出；②购买力平价成立。③资本在国际间的流动是完全自由的，不受任何形式的限制；④本国资产和外国资产可以完全替代，两国利率为内生变量，并对广义货币模型中的两国利率作了技术处