《投资收益》PPT课件

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1、投资收益主要内容本讲主要解释什么是收益，区分正常收益和异常收益，并解释分析师如何预测正常的和异常的收益。具体为：收益率是如何计算的？什么是正常收益和异常收益？分析师是怎样通过预测正常和异常收益取得有利地位的？股权投资的历史收益是多少？投资收益的结构固定期限投资：债券投资和单一资产投资（如出租建筑物），它定期支付现金流，当债券到期和资产报废时还能得到最终的现金流。无期限投资：公司股票投资，dt是公司支付的现金股利，Pt是到期收入，即或者通过资本市场，或者通过公司股票回购而出卖股票的价格。如果公司被清算，那么到期收入就来自合并、接管或者清算后的分配。正常收益、异常收益和市场效率正常收益

2、是对承担风险和货币时间价值之外的收益，而预测异常收益就是去识别那些错误定价的投资。必须严格区分过去得到的收益和将来可能得到的收益，即实际的、已实现的或事后收益和未来各种可能收益的平均值——期望收益。期望收益的大小取决于投资者所掌握的关于投资对象的信息。替代投资的收益是投资者所要求的最低收益的参考值，称做资本的机会成本。正常收益、异常收益和市场效率资本成本有时侯被称做承担风险的正常收益，通常以年收益率表示（如10%或12%）。为了计算上的方便，我们把它写成1加上这一比率，用来表示（如1.10或1.12）这就是每一元投资所要求的收入，相应地投资者要求的收益率就是-1（0.10或0.12）

3、实际收益与正常收益之差称做异常收益。异常收益的计算举例：惠普公司：要求的收益率为12%1991年末的价格：$50.3751991年的现金股利：0.4801991年的收入：50.8551990年末的价格：26.0001991年的收益：24.855收益率=$24.855/26.0=95.6%正常收益：$26×0.123.120异常收益：21.375异常收益率=21.735/26.0.=83.6%异常收益率=收益率95.6%-正常收益率12.0%异常收益率=83.6%计算说明例中的三种表达方式实际上是同一概念的不同表达方式：有效市场对投资的定价使投资者只能预期获得与所承担风险相当的正常收益，

4、否则，投资者就会“不必投资而获得收益”。敏锐的投资者将会利用这个机会使得价格回到有效价格的水平，利用这一机会的投资行为称为套利。相应地，不存在套利的条件称为无套利条件。计算说明满足这一条件的价格称为无套利价格或有效市场价格。期望收益与所要求的收益之差称为期望异常收益，这个差异提供了套利机会。如果（P1+d1-P0）/P0高于要求的收益率，股票就相对便宜：卖出或卖空具有同风险的替代投资，买进这个股票获取收益（即可以不必投资获取收益）。计算说明如果（P1+d1-P0）/P0低于要求的收益率，则股票价格过高：卖出或卖空这一股票，投资于替代项目（也能不必投资获取收益），这就是套利（当然要交纳交易

5、费用）。如果无套利条件成立，投资就只能产生与相应风险水平相当的正常收益。如果投资者预测到1991年的现金股利是48美分，1991年末的股价为28.64美元,那么1990年末的价格26.00美元就是有效市场价格.因为期望收益率为12%。无套利条件的三种表达形式1、价格等于期望收入的现值：投资的价格=期望收入/（1+要求的收益率）P0=（P1+d1）/2、价格等于期望收益除以要求的收益率：投资的价格=期望收益/要求的收益率P0=（P1+d1-P0）/3、以市场价格购买的期望收益率等于要求的收益率：要求的收益率=期望收益/投资的价格-1=（P1+d1-P0）/P0解释套利机会可以通过预

6、测收入（或收益）来发现，我们必须寻找到某种通过观察公司的行为来预测收入的途径。单期期望收益和收入表达的有效市场价格的三种方式，同样可以用多期期望收益和收入来表达。例如，与有效市场价格第三种表达方式相对应的是，如果以市场价格购买股票并持有T期的期望收益等于T期的资本成本，则市场价格是有效的。解释如果投资者在1990年以每股13美元的价格购买了惠普公司的股票。则5年的投资收益率是$73.77/$13.00，或567%。在每年的机会成本是12%或5年的机会成本是76.23%的情况下，该股票的投资价值是显而易见的。如果投资者在1990年已经预计到1995年的收入，他就会知道1990年的股票价格违

7、反了套利条件，因而值得购买（或不该卖出）。Alphas和Betas正常收益：Beta技术正常（要求的）收益=无风险收益+风险溢价风险溢价有以下两个因素决定，（1）由于风险因素而获得的超出无风险收益的期望收益，这些风险是所有股票都要承担的，不能通过多样化证券组合而分散的，因而要求额外补偿；（2）某一特定投资的收益对这些风险因素的敏感度，即Betas。把（1）和（2）相乘便得到承担某一风险而获得的风险溢价，总的风险就是全部风险因素溢价