《理财与金融产品八》PPT课件

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1、理财与金融产品（八）股票的投资价值的分析和投资时机的掌握这里我们先讲引言中提到的两种本领中最基本的本领:就是选择有投资价值的企业的股票。股票是企业所有权的一份，因此投资者应该首先着眼于股票背后的企业。（道理上应该先审阅和调整财务报表，然后再进行分析，为了简便我们就不讲报表的审阅了，下述的分析也是从简的，学术上不很严格，但是对于普通投资者也能起绝大作用了）值得投资的企业有六种企业值得投资。高增长企业、稳定增长企业，低增长企业、周期性企业、起死回生企业和资产富集企业（PeterLynch)。其实可以更简单地分为：正常经营状况和特殊经营状况的企业。对这二者的分析各有不同标准。对正常的企业（活着的

2、）概括地来说，先要符合“四性”，就是“稳健性、赢利性、和增长性”。然后它的股价还要有“吸引性”。我们才说这个企业是值得投资的侯选企业。价值投资法对这“四性”和“股价吸引性”的分析是有明确的方法和指标的。企业的稳健性指财务结构的稳健性，这是最重要的。一个企业不稳健就是生存能力不强，赢利性和增长性再好也没有了基础，也不可信。另外，业绩造假相对容易，但是在财务结构上造假就难得多。财务结构稳健的企业还可以避免严重的“财务窘迫（financialstress)”的成本。稳健性可以从三个方面分析：债务比率、债务负担和债务种类。稳健性的各种债务比率方面对于总负债：负债率（资产负债率）对于流动负债：流动比

3、率、速动比率对于长期负债：长期负债/（流动资产-流动负债）在以下请大家要注意的是：这些分析都满意的企业才是真正稳健的企业，不可以偏废。稳健性：债务比率总负债对于总负债：负债率（资产负债率）=各种债务的总和/总资产对于普通企业，负债率最大不能超过50%，最好低于30%对于公用企业，负债率最大不能超过70%，最好低于50%，对于银行就要另外分析了著名的美国ENRON在2001年初股价是$80以上，可是根据2000年报表，它的负债率突然增大到82.5%（它原来的负债率就长期在70%左右），后来的股价是9美分。稳健性：债务比率流动负债流动比率=流动资产/流动负债普通企业应该大于2（至少大于1.5）

4、，公用企业应该大于1速动比率=（流动资产-存货）即速动资产/流动负债普通企业应该大于1，公用事业企业要具体分析美国WORLDCOM公司的流动比率很差。股价从1999的高峰60多跌到后来的21美分。尽管负债率不高。ENRON的流动比率也是在1左右的边缘。从这里也可看出财务结构能揭示重大问题。稳健性：债务比率长期负债长期负债：长期负债/（流动资产-流动负债）即流动资本越小越好，普通企业应该小于100%，公用事业的企业要具体分析稳健性的债务负担方面利息保障倍数：税前利息前赢利/总利息支出，或者：（税前赢利/总利息支出）+1对于普通企业一定要大于5，越大越好，而且要历年来比较稳定公用企业要大于3此

5、比率十分重要，但是不知道为什么在中国也最被忽视。美国60年代最大铁路公司PennCentral的破产，1968年股价达到高峰86.5，但是连续两年的利息保障倍数小于2，其后破产，1970年股价跌到5.5稳健性的债务种类方面银行债务（还有应付票据）是最严厉的债务，越少越好。长期付利息的债务比较宽松。不要把“杨白劳逼死黄世仁”的心理用在分析上，认为有人肯借给你钱用就好。那毕竟是债务，要还本付息的。最后请大家一定要记住：所有倒闭的企业最后倒闭的直接法律原因几乎都是各种债务问题。没有债的企业最坏情况只是不赚钱而已。企业的赢利性是指企业的总体赢利能力水平，千万不要为单单一个“每股收益”或“每股赢利”

6、所误导。我们先讲在分析赢利性之前应该分析的考核赢利真假的简单方法。首先要看看企业的折旧是否正常。最简单的是看折旧和固定资产（有时和销售额比）的比率是否有大的变化，特别要警惕此比率突然变小的情形。其次要看企业的存货（主要是对要靠“卖”物品来获利的企业），由于存货有“存储”固定费用的性质，所以存货的增长会夸大当期赢利。要特别注意存货和销售额的关系。还要看看应收账款是否正常，原理同上。通过这样的分析还可以对企业的诚信度心中有数。简单的赢利性分析之一这里讲的是企业的赢利性，不是股价的赢利性。（这在“股价吸引性”分析中讲）总资产回报率=税后净利润/总资产或者是税前总资产回报率。这个比率很重要，而且不

7、容易被误导。在市场上流行的一些其他比率很容易产生误导的后果（比如净资产回报率，主营业务利润率等）总资产回报率应该与同行业来比较或者至少要大于某种利息率，这要具体分析。（种种情况）不要过分关注一年，要观察几年的数字。简单的赢利性分析之二利息保障倍数或固定费用保障倍数：上边讲过，但它也是重要的企业赢利性指标，因为企业只有先满足了固定费用才谈得上赢利。固定费用是企业经营中不得不支出的费用，比如关键设备或财产的的租金等，利息就是