《资本结构I》PPT课件

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1、Lecture14资本结构I资本结构问题及“大饼”理论公司价值被定义为公司负债价值与股权价值的加总。V=B+S公司价值SB如果公司管理层的目标是最大化公司价值，公司就应该采取最大化公司价值这张饼的债务股本比。资本结构问题这里主要有两个问题：为什么公司股东要考虑最大化公司价值?或许他们应该对最大化股东价值的战略更感兴趣。最大化股东价值的债务股本比应该是多少呢？结果是，资本结构的变化只有在增加公司价值的前提下才能让股东受益。为什么股东应该最大化公司价值?引例:J.J.SprintCo.100股股票，每股$10S0=1000最初没有任何杠杆B0=0公司价值：V0

2、=1000+0=1000·Sprint管理层考虑杠杆化经营：借款$500B1=500利用$500来支付每股$5的特殊股利公司的新价值V1将会是:1250,1000,或750杠杆化经营后，股权和债权的价值怎么变化?V0=1,000V1=1,250V1=1,000V1=750债权价值0500500500股权价值1,000750500250资本结构问题杠杆率增加后，股东获利/损失多少?增加过程中的情况分析.V1=1250V1=1000V1=750原股东价值100010001000现股东价值750500250所以:资本收益-250-500-750红利(收到)5005

3、00500股东利润2500-250结论:最大化公司价值即最大化股东利润如何最大化公司价值?公司价值是否受负债数量的影响？财务杠杆,每股收益与股本回报率CurrentAssets$20,000Debt$0Equity$20,000Debt/Equityratio0.00Interestraten/aSharesoutstanding400Shareprice$50Proposed$20,000$8,000$12,0002/38%240$50假设一个无负债企业正考虑借债经营。（也许是一部分原始股东想套现退出。）现行资本结构下的每股收益与股本收益率Recession

4、ExpectedExpansionEBIT$1,000$2,000$3,000Interest000Netincome$1,000$2,000$3,000EPS$2.50$5.00$7.50ROA5%10%15%ROE5%10%15%目前的流通股数=400shares建议资本结构下的每股收益与股本回报率RecessionExpectedExpansionEBIT$1,000$2,000$3,000Interest640640640Netincome$360$1,360$2,360EPS$1.50$5.67$9.83ROA(无负债时)5%10%15%ROE3%1

5、1%20%建议的流通股数=240shares两种资本结构下的每股收益与股本回报率LeveledRecessionExpectedExpansionEBIT$1,000$2,000$3,000Interest640640640Netincome$360$1,360$2,360EPS$1.50$5.67$9.83ROA5%10%15%ROE3%11%20%建议的流通股数=240sharesAll-EquityRecessionExpectedExpansionEBIT$1,000$2,000$3,000Interest000Netincome$1,000$2,00

6、0$3,000EPS$2.50$5.00$7.50ROA5%10%15%ROE5%10%15%目前的流通股数=400shares财务杠杆与每股收益(2.00)0.002.004.006.008.0010.0012.001,0002,0003,000每股收益（EPS）DebtNoDebtBreak-evenpointEBIindollars,notaxes负债的收益负债的损失EBITEBIT/400=(EBIT-640)/240240EBIT=400EBIT-400*640得:EBIT=1600Modigliani-Miller模型的假设相同的预期相同的商业风险

7、(经营风险)（businessriskclasses）永续现金流EBIT相同，全部用于发放股利或支付利息没有财务危机成本完美的资本市场：完全竞争投资者个人可以按与企业完全相同的条件借债,所有相关信息的可获取性平等没有交易成本（transactioncost）没有税收，包括公司所得税与个人所得税另外，比较的基础：公司资产总额相同。公司可以通过发行债券以回收股权从而使公司从无负债公司变为有负债公司。或者通过发行股票以回收债券将有负债公司变成无负债公司。自制杠杆：一个例子(借款)RecessionExpectedExpansionEPSofUnleveledFirm

8、$2.50$5.00$7.50Earn