(化工－化肥)笆田股份分析

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1、化工—化肥公司访问2009年2月17日芭田股份充分利用双重优势深圳市芭田生态工程股份有限公司是一家集科研、生产、未有评级销售复合肥为一体的企业。凭借着公司在科技和销售网A络上的双重优势，公司盈利在2005-2007年期间实现了002170.SZ–人民币13.1070%的高增长率。鉴于市场潜力巨大，市场预期公司2007-2010年的盈利增速有望达到30%以上。主要发现¢公司生产的复合肥种类超过了100种，总年产量120倪晓曼万吨。大部分生产的复合肥都用于蔬菜和水果的种(8621)68604866分机8319xiaoman.ni@bocigroup.com植，其毛利率高于小麦和水稻所用的化

2、肥。目前公司的销售网络已经扩展至10个省份以上，国内的市场份额已突破2%。股价相对指数表现¢公司产品的质量较好，复合肥种类超过了100种，主人民币成交额(人民币百万)要是针对国内的中高档市场。市场预期公司08年盈25120100利同比增长30%以上。虽然大部分国内复合肥生产商208008年面临亏损，我们认为芭田股份有望在同业中脱156010颖而出。40520¢随着公司复合肥产能的不断提升以及销售网络的扩00大，市场预测09年公司盈利同比增长38%至7,240万15/02/0815/03/0815/04/0815/05/0815/06/0815/07/0815/08/0815/09/08

3、15/10/0815/11/0815/12/0815/01/0915/02/09芭田股份新华富时A50指数元人民币。资料来源：彭博及中银国际硏究¢在08年企业亏损的预期下，国内复合肥行业未来将股价表现面临着整合，这或许会给芭田股份带来一些并购机今年至今1个月3个月12个月遇。公司在研发和销售网络上具有一定的优势，因此绝对(%)372148(26)我们认为公司有望逐步成为国内复合肥行业的龙头相对新华富时A50指数(%)6(0)2825企业。资料来源：彭博及中银国际硏究投资摘要重要数据年结日：12月31日200620072008E2009E2010E销售收入(人民币百万)1,0311,64

4、11,9862,6813,486发行股数(百万)169.20变动(%)4659213530流通股(%)25.53净利润(人民币百万)38.061.372.4100.1135.8流通股市值(人民币百万)566全面摊薄每股收益(人民币)0.5430.3620.4280.5920.8033个月日均交易额(人民币百万)24变动(%)81.3(33.2)18.138.335.6净负债比率(%)11.5全面摊薄市盈率24.136.230.622.116.3主要股东(%)每股股息(人民币)00.560.600.700.80黄培钊33.51股息率(%)04.24.65.36.1资料来源：公司数据，彭博

5、及中银国际硏究资料来源：公司数据及中银国际硏究预测中银国际研究可在彭博BOCR，firstcall.com,Multex.com以及中银国际研究网站(www.bociresearch.com.)上获取买入(BUY)指预计该行业(股份)在未来6个月中股价相对有关基准指数的升幅多于10%；卖出(SELL)指预计该行业(股份)在未来6个月中的股价相对上述指数的降幅多于10%。未有评级(NR)。持有(HOLD)则指预计该行业(股份)在未来6个月中的股价相对上述指数在上下10%区间内波动公司背景芭田股份成立于1989年，是一家集科研、生产、销售复合肥为一体的企业。公司生产的复合肥种类超过

6、了100种，总年产量120万吨。大部分生产的复合肥都用于蔬菜和水果的种植，其毛利率高于小麦和水稻所用的化肥。目前公司的销售网络已经扩展至10个省份以上，国内的市场份额已经突破了2%。技术及经销商网络优势公司发明的复合肥高塔技术使公司的产品质量优于国内产品，而且其产品价格可以高于500人民币/吨。与此同时，公司产品的质量较好，复合肥种类超过了100种，主要是针对国内的中高档市场。公司在主要市场内采用了深度的营销策略。如今公司在广东、广西、山东和海南等主要市场的占有率超过了10%，这些都是我国主要的经济作物产区。截至08年底，主要市场的收入占比在80%以上。在销售方面，公司非常注重对经销商

7、的服务，包括产品促销、培训、发展价格系统，这与其国内的竞争对手存在明显的差异。08年盈利增长30%以上得益于产品销量上升、产品结构及价格的调整和管理费用的控制，08年3季度公司盈利同比增长了90%至8,630万元。然而受原材料价格暴跌以及农民采取保守态度造成销量下滑的影响，公司去年4季度盈利同比出现了大幅下滑。因此公司08年全年盈利的同比增幅不会高于30%。考虑到国内大部分复合肥生产商08年面临亏损局面，我们认为公司的表现依然超过了其它企业。2