鲁西化工（000830）：化肥行业

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1、化工行业鲁西化工(代码000830.SZ)评级：买入上次评级：首次评级化肥行业龙头，业绩平稳增长目标价格：￥4.2当前价格：￥3.58――鲁西化工（000830）调研报告2008.12.25!刘威861058362155(10¾公司为化肥行业龙头98核心观点：¾公司未来业绩将保持平稳增长76¾给予公司“买入”的投资评级。5432投资要点：07-1208-0108-0208-0308-0408-0508-0608-0708-0808-0908-1008-11鲁西化工上证综合指数ò公司是化肥行业龙头公司为全国最大的化肥生产企业之一。公司目前具有年产尿素150万吨、复合肥150万吨、磷酸二铵15万吨

2、的生产能力。公司简介ò尿素业务平稳增长鲁西化工是一家集化肥、化尿素行业有需求刚性，受宏观经济影响较小，国家的支农政策、以及明年尿工产品和科研技术开发为一素价格的低位运行也将支持尿素行业的需求。公司目前共有尿素产能共计150万吨，未来两年预计公司尿素的销量还将小幅上升。公司尿素业务将保体的大型化工企业，是目前持平稳增长。全国最大的化肥生产企业之ò复合肥业务平稳增长一。公司主营化肥、化工产公司目前有复合肥产能150万吨，在行业内处于领先水平，公司未来两年复品的生产与销售，主要产品合肥产能没有扩张，08年公司复合肥销量预计100万吨左右，未来两年随着为尿素、复合肥、磷酸二铵、我国科学种植、测土配方、

3、科学施肥的普及和推广，公司的复合肥销量还将烧碱等不断上升，业绩将保持平稳增长。相关报告ò甲醇业务竞争激烈未来两年由于甲醇供给增速远大于需求增速，而且下游甲醇替代汽油、二甲醚替代柴油、甲醇制烯烃的大规模应用还要到2010年以后，行业竞争较为激烈。明年公司将在合成氨装置上进行技术改造，将新增甲醇产能25万吨，而且甲醇产品也享受0.35元的优惠电价，（每吨煤制甲醇约耗电1400度），减少了公司的成本。甲醇产品成为公司未来两年的新增利润点，但由于行业竞争激烈，我们认为公司甲醇产品仅能发挥60%—70%的产能。ò盈利预测及估值预计公司08-10年每股收益分别为0.23、0.28、0.32元。公司未来两年

4、将保公司调研报告持平稳的增长。我们认为公司09年合理市盈率为15倍左右，公司09年合理价值为4.2元，给予公司评级为“买入”。(百万元,元)2006A2007A2008E2009E2010E销售收入(百万元)40094955605056195935EBITDA(百万元)576721103910301104净利润147225236289334滩薄EPS(元)0.140.210.230.280.32PE(X)69.545.643.335.530.7EV/EBITDA(X)20.617.311.911.910.9PB(X)4.84.54.03.53.1ROIC5.10%5.52%8.37%7.94%

5、8.24%总资产周转率0.940.930.970.890.92请务必阅读正文之后的免责条款部分1of19三大表资产负债表200620072008E2009E2010E利润表（百万元）200620072008E2009E2010E货币资金145595726735992营业收入40094955605056195935应收票据928353234营业成本34964287509348375082应收账款1180979096营业税金及附加7311823942预付款项20950184911781525销售费用6074908388其他应收款1319242223管理费用142160979089存货6117979

6、47899944财务费用84113124118112其他流动资产00000资产减值损失-329000长期股权投资01111公允价值变动收益00000固定资产23823592331129852635投资收益167000在建工程975212156128114汇兑收益00000工程物资518181818营业利润224356375451522无形资产205218218217216营业外收支净额7-9000长期待摊费用110-1-1税前利润231347375451522资产总计45726069638063046597减：所得税8110890108125短期借款18319523900净利润15023828

7、5343397归属于母公司的净利应付票据10154183174182润147225236289334应付账款332558653620652少数股东损益214495463预收款项2741524-133-279基本每股收益0.140.210.230.280.32应付职工薪酬3127272727稀释每股收益0.140.210.230.280.32应交税费3297979797财务指标20062007200