风险投资运作机理与投资决策研究

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1、摘要风险投资作为一种新型的投融资制度，孕育了新的经济增长点，推动了高新科技成果的转化。由于研究风险投资的各种理论尚未完全成熟，风险投资行业相对较年轻，因此，对风险投资理论与实践的研究意义重大。风险投资集融资、投资、撤资于一体，涉及投资者、风险投资家与风险企业家三个不同的运作主体。根据风险资本的运动过程，构成了本文的研究主线。通过比较不同组织制度，得到风险资本最为有效的有限合伙制组织形式，阐述了有限合伙制的发展、特征与治理机制。分析了有限合伙制中风险投资家的激励约束机制。通过不同发展阶段的风险基金模型，研究了由于信息不对

2、称程度的变化、声誉因素的考虑及风险投资家水平的不同，不同阶段风险基金的最优契约设计。分析了风险投资家在对风险企业进行投资决策时，对不同项目进行筛选、评估的决策过程与准则。为了有效解决投资家对风险企业投资时产生的逆向选择问题，建立了信息甄别模型，以此来降低信息不对称的程度。对于风险企业的价值评估，提出传统的价值评估方法净现值法不适用于风险投资，应用实物期权理论，并且从理论与实证两方面进行了分析与验证。研究了风险投资家与风险企业家之间的契约关系。与普通股、债券相比，投资家一般更倾向于应用可转换优先股作为投资工具。同时，针对

3、风险资本分阶段投资的期权性质，应用多波动率的复合期权模型进行投资决策。引入控制权连续变量，建立风险企业控制权配置模型，通过风险投资家与企业家之间最优策略的博弈，得出控制权的配置结果。研究了风险投资退出机制，分析了风险投资退出方式、时机与程度的选择，阐述了首次公开上市与风险投资产业以及资本市场的关系。最后，进行了风险投资的国际比较与研究。论述了美国、欧洲风险投资的发展历程，根据中国风险投资的发展与存在的问题，探讨了适合我国风险投资发展的模式，从风险资本供给机制、组织体系、人才培育、退出机制、外部环境等方面进行了深入分析。

4、关键词：风险投资；运作机理；契约研究；投资决策；退出机制ABSTRACTventurecapitalisanewpatternoffinancingsystem．Itsuppliesneweconomicincreasepointandpromoteshigh-techachievementtransformation．BecausetheresearchingtheoryofventurecapitalisimmaturityandventurecapitalindustryisyoungThestudyontheo

5、ryandpracticeofventurecapitalissignality．VbntIlrecapitalfocusesonfinancing，investmentandexitcapitalanditrelatestothreeoperatingprincipalpartsthatareinvestor,venturecapitalistandentrepreneur．Themovementprocessofventurecapitalconstitutesstudyclueofthisdissertation

6、．Bycomparin2di艉rentorganizationsystem，itreachesthemostemeientorganizationmechanism—limitedpartnership．ThedissertationmakesasystematicexpositionOnthedevelopment．characterandgovernartcemechanismofLP．Andthenitanalysesincentiveandregulatingmechanismofventurecapitali

7、sts．Establishingamodelaboutdifferentdevelopmentphaseofventurefund．itstudies012asdegreechangeofinformationasymmetry,consideringreputationfactoranddifferentlevelofventurecapitalists，thedesigningofthebestcontractofventurefund．Itanalysesoninvestmentdecision-makingwh

8、enventurecapitalistschoosethevenuecapitalbackedcompanythatinvolvesinprojectsscreening，evaluatingandcriterion．Tosolveadverseselectionwhenventurecapitalistinvestinventu