定期报告披露的市场效应研究

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1、中文摘要信息的经济意义在资本市场上得到了最强烈的表现，主导这个结果的关键因素是上市公司的信息披露与投资者对上市公司的估价之间存在着较大程度的关联性。定期报告作为市场中非常重要的信息来源，其披露的盈余信息应是投资者最关注的信息。因此，通过探讨我国股票市场对定期报告披露的反应状况，进而了解我国股市投资者投资理念的成熟程度，市场的效率水平具有重要的意义。本文通过考察我国股票市场分别在定期报告公布日附近较短时窗内和公告后相对较长的一段时窗内市场的反应状况，得出以下研究结论：(1)我国证券市场会计信息的发布能够引起显著的交易量反应，非预期盈余与超常交易量显著正相关，即支持会计盈余的教露具有显著信

2、息含量的假设。此外，文章还发现相对于半年度报告，我国投资者更关注年度报告披露的信息并且投资者对非预期盈余为负的利空信息更敏感。(2)我国股票市场年度报告的发布整体上对买卖报价价差本身没有显著影响，但对买卖报价价差的各个组成成分产生了显著影响。在信息公告发布前和信息公告发布后，报价价差中信息不对称成本与非公告期相比都有显著增加。(3)我国股票市场存在显著的公告后持续调整现象，且此现象的出现与所采用的非预期盈余指标无关，即我国股票市场尚未达到半强式效率。投资者可以通过在盈余公告发布后构建头寸相反的零投资组台而获取高于市场平均水平的超常收益率。值得注意的是，投资者若依据上市公司以往年度的盈余

3、数据测度非预期盈余的大小，则应持有非预期盈余最小的投资组合的多头头寸，且同时持有非预期盈余最大的投资组合的空头头寸，即应用反转投资策略。相反，投资者若应用上市公司定期报告公告日附近较短时窗内的市场超常收益数据测度非预期盈余，则其在构建投资组合时应持有非预期盈余最小的投资组合的空头头寸，且同时持有非预期盈余最大的投资组合的多头头寸，即应用惯性投资策略。关键词：定期报告非预期盈余超常交易量报价价差信息不对称成本公告后市场持续调整意见分歧ABSTRACTForthereisastrongrelationshipbetweeninvestors’investment—decisionandli

4、stcompany’financialstatements，theeconomicmeaningofinformationhasdisplayedstronglyincapitalmarket．Periodicalreportsarethemostimportantinformationsources，andthedisclosedinformationisthemostinterestedinformationfortheinvestors．Soitisveryimportanttoknowhowmatureofourinvestorsareandwhatefficientlevel

5、ofourstockmarketisbyexploringthemarketresponsetotheannouncementoftheperiodicalreports．Thisdissertationhasinvestigatedthebehaviorofourstockmarketaroundandaftereamingsannouncements，Empiricalresultsshow：(1)Thereisasignificantpositiverelationshipbetweenunexpectedearningsandabnormaltradingvolume，andt

6、heresultssupportthatthereissignificantinformationcontentintheearningsinformation．Besides，wealsodiscoverwhenunexpectedearningsisnegative，themarketreactionismoresensitive，andinvestorsinterestedinannualreportmorethaninterimreport；(2)Wefindthereislittlesignificanteffectofannouncementsonthebid-askspr

7、eadsperse，butthecomponentsofthebid-askspreadaffectedremarkably．Theadverseselectioncomponerltincreasesmarkedlyeitherbeforeoraftertheannouncementdate；(3)Theresultsshowthatpost—earningsannouncementdriftisfoundinourstockmarketre