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1、第28卷第10期Vol128,No1102009年10月工业技术经济总第192期国际股票市场行业指数的时域实证研究宋博徐颖韬刘英华(吉林大学,长春130012)〔摘要〕本文主要通过Granger因果关系检验、协整分析和向量误差修正模型等时间序列分析工具与方法,对中国股票市场与国际主要股票市场行业指数之间的相关性、领先———滞后关系问题,尤其是长期均衡性与演化趋势问题进行研究。结果表明各国或地区行业指数之间存在协整关系,说明中国与主要国际股票市场之间较以往存在更加紧密的联系,存在着长期均衡关系。但相对于各个(能源、金融、基础材料和工业)的行业来说,关联程度仍存在一些具体的差异。
2、〔关键词〕股票市场行业指数协整分析〔中图分类号〕F830〔文献标识码〕A引言1990年欧洲主要国家股市的月度超额收益,发现各国间全球行业分类系统(GlobalIndustryClassificationStan2股票市场之间的关联度逐渐增强,且受共同经济冲击的dard,GICS)是由标准普尔(S&P)与摩根斯坦利公司影响也在变大。Rangvid(2001)以协整关系的个数为指(MSCI)于1999年8月联手推出的行业分类系统,自标来考察欧洲股市之间的联系,发现欧洲股市的联动明2002年1月开始标普公司完全执行新的全球行业分类标显加强。还有相关研究表明,发达国家股市之间联动现准
3、。该标准为全球金融业提供了一个全面的、全球统一象在不同时期,其程度也有所不同。在对新兴股票市场的经济板块和行业定义。作为一个行业分类模型,GICS与发达国家股市之间的联动现象进行的研究,Jorion和已经在世界范围内得到广泛的认可,它的意义在于不仅Goetzman(1999)就曾指出,发达国家股市的高度联动导为创造易复制的、量体裁衣的投资组合提供了坚实基础,致大量投资基金进入新兴市场寻求套利机会,这必然导更使得对全球范围经济板块和行业的研究更具可比性。致新兴市场与世界股市的关联度增强。但同时有部分研因此使用全球行业分类标准的好处可以概括为:(1)为究得出了不一致的结论,指出新
4、兴股票市场与发达国家本地市场服务的全球标准;(2)覆盖发达市场和新兴市股市之间并没有显著的关联。KatePhylaktis和Fabiola场;(3)灵活性;(4)有效的分析工具。使用GICS和相Ravazzolo(2005)考察了1980～1989年间太平洋地区的股关标准普尔行业指数与数据的投资者,来自股票市场的票市场与美国和日本股市的联系,结果表明这些股票市各个方面,包括资产管理、行业研究、证券组合策略、场并不是连接在一起的。同业分析以及客户账户报告等部门。GICS帮助市场参与俞世典、陈守东(2001)通过用数据分析的方法对者通过全球统一的标准划分和分析特定的公司组合。中国
5、的上证指数与其它4个主要的股票市场指数之间的GICS全球化的特性吸引了全球的交易所采用该标准,比相互关系进行研究,得出以下结论:(1)外国的股票市如多伦多股票交易所(TSX)、澳大利亚股票交易所场对中国的股票市场(上证指数)有Granger因果关系但(ASX)以及北欧证券交易联盟(NorexAlliance)以及主影响非常小,同时中国的股票市场对外国的股票市场要的国际投资组织,比如研究信息交换标记语言组织Granger因果关系不成立;(2)主要股票市场指数的变化(RIXML)。目前采用GICS结构进行市场划分的包括买方存在着某种相互影响。出现这种现象的原因主要与各国的证券组合
6、管理者、机构及散户经纪公司、托管人机构、资本市场的开放程度、汇率政策、股票市场的规模等一大学、咨询师以及各类数据提供商。些因素是密不可分的。陈守东、韩广哲(2003)应用协1987年股票市场危机之后,大量文献致力于研究世整分析和误差修正模型(ECM),对沪、深股市指数和主界主要股票市场之间是否存在协同运动,深入探讨国际要股票市场(美国、英国、香港和日本)之间的关系进股市之间的一体化趋势与传导效应。Kasa(1992)发现行了实证分析。通过建立误差修正模型(ECM),发现指美国股市变动对其他国家(加拿大、英国、德国、日本)数之间收益率序列具有相异的短期波动,而对沪、深股存在显著
7、的影响。Longin和Solnik(1995)考察了1970～市指数和主要股票市场指数进行协整分析,发现国内市收稿日期:2009—07—22基金项目:本文得到“吉林大学‘211工程’项目”、吉林大学经济分析与预测创新基地、2007年教育部重大项目(项目编号:07JJD790131)和2006年国家社会科学基金项目(项目编号:06BJY010)资助。—138—第28卷第10期Vol128,No1102009年10月工业技术经济总第192期场与国际市场不存在协整关系,即没有长期共同趋势,司中自由流通市值最大
