幻影被动去库存走一程

《幻影被动去库存走一程》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在行业资料-天天文库。

1、•研究报告•2012-12-3月度库存专题投资策略(专题报告)幻影“被动去库存”走一程——2012年最新库存周期解读及行业配置分析师：胡瑞丽、邓二勇报告要点(8621)68751589库存周期判断：需求快速回暖，带动库存去化加速hurl@cjsc.com.cnS049051208000110月工业库存同比8.3%，回落1.75%，库存去化速度明显急速，充分验证库S0490210070005存中枢下移的判断。结合10月工增回升0.4%，严格意义讲当前处于经济“复联系人：胡瑞丽苏”对应的“被动去库存阶段”，但我们认为四季度经济企稳仅是中周期经济下(8621)68751589降中继

2、，中期经济下降趋势不改，当前库存周期是“被动去库存”的幻影。hurl@cjsc.com.cn“工业增加值-工业库存（剔除价格）”反应的销量指标与工业销售产值延续回升，且回升幅度相对较大，随着经济的短期企稳，需求回暖在市场预期之内。长江证券宏观策略团队行业库存景气度回升有限邓二勇：宏观策略五大权重行业除通信设备、计算机及其他电子设备制造业，其他四个行业仍处(021)68751605于去库存阶段，但整体而言行业景气度回升有限，尤其是中上游行业景气度下吴邦栋：市场策略与海外经济降，而下游需求行业景气度有所回升。(021)68751256王夏儒：宏观经济与市场坚定中周期中枢下移的信

3、心(021)68751610一、需求虽有恢复，但需求水平仍然较低，考虑到相比于产能利用率调整，去胡瑞丽：主题投资与行业跟踪产能更为困难和漫长，当前经济仍在潜在增速上方，通胀较为敏感，预计11(021)68751589月PPI同比负值将收窄，11月工业企业库存同比降至7.8%左右；吴春杰：经济周期与行业跟踪(021)68751589二、中国经济增速中枢下移已得到市场共识，但对经济中枢下移后的经济运行的变动并没有充分的认识，如同我们在中期策略中的分析，随着工业增加值、相关研究GDP中枢的下移，工业销售、工业库存也将会降至新的平台，对比94-99年，《下坡路上的纠结，不改中期信念—

4、—2012年库存中枢将有过去十年20%左右的中枢水平降至5%的中枢水平；最新库存周期解读及行业配置》2012-10-31《梦想之后：直面中周期库存中枢下移——三、库存调整将经历产能利用率调节和产能调节两个过程，而在短周期中，仅2012年最新库存周期解读及行业配置》需经历产能利用率调整过程，因此库存调整周期相对较短，当前经济正处于去2012-10-8产能阶段，预计本轮中周期库存底部至少要到2013年底或2014年上半年。《库存周期重启？：或为黄粱一梦——2012年最新库存周期解读及行业配置》2012-9-1四、市场期待的库存重启仍未如期到来，虽需求回暖，但整体行业的库存景气度回升有限

5、，中期需求、生产、库存中枢下移的经济规律不改，由于产能去化的复杂化，经济的调整注定很难一步到位，因此在下降趋势中的反复是难免的，短期经济企稳、去库存钝化是经济中期运行中的常态，国内外经济的运行轨迹亦充分证明了这一经济现象，我们仍坚持库存中期尚未见底的判断。请阅读最后评级说明和重要声明1/21投资策略(专题报告)目录一、库存周期：幻影“被动去库存”走一程...............................................................................51.1数据解读：需求快速回暖，带动库存去化加速51.2权重行业库存景气度回

6、升7二、PMI库存周期：PMI库存周期：景气改善初现端倪.............................................................8三、所处库存周期阶段的行业分化.............................................................................................93.1主动补库存——未来需求看好113.2被动补库存——需求不足，行业景气度低123.3被动去库存——景气度相对较高1234主动去库存——主动减产以降低库存压力14四、详解库存：“需求—库存

7、—生产”传导机制..........................................................................154.1产能与库存波动164.2生产弹性增加，产销率日趋平稳174.3产成品库存的投资价值17五、库存演绎趋势：坚定中周期中枢下移的信心........................................................................18请阅读最后评级说明和重