警惕收益率继续陡峭化风险

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1、2013年8月16日固定收益周报联系人：徐盼盼吴敏周锦程警惕收益率继续陡峭化风险部门：债券投资与交易部邮件：wumin@tebon.com.cnxupp@tebon.com.cnzhoujc@tebon.com.cn核心观点经济数据单位7月6月市场修正基本面悲观预期导致调整幅度加大CPI同比%2.72.7PPI同比%-2.3-2.7从基本面看，7月份数据显示经济环比改善好于预期，引导市场风险偏好有所工业增加值同比%9.78.9上扬，短期内修正了市场对经济悲观的预期，再加上发电量的高频数据辅助；投资同比%20.1从中长期看，7月3

2、0日的政治局会议已明确将“稳增长”作为下半年经济工作消费同比%的首要任务，随着政府政策目标的明确和政策微调的陆续出台（例如颁布《关出口同比%5.1-3.1进口同比%10.9-0.7于加快发展节能环保产业的意见》再次明确环保产业发展目标；国务院五大措贸易顺差亿美元178.18271.24施力促信息消费扩大内需等等）我们预计后续经济运行可能平稳，经济快速下M2同比%14滑的风险显著降低。这势必会使中长端收益率面临较大的上行压力。M1同比%9.1新增贷款亿元6800外汇占款亿元央行续发央票从“量价”两方面不利于市场央行“锁长放短”的流

3、动性管理操作令资金面预期再度收紧。3年期央票的续发，从“量”和“价”两方面均对市场不利。一方面，央票续发打乱了商业银行年初制定的投资计划，冻结了本来继续投资债市的资金，这也是商业银行配臵力量减弱的一个主要原因；另外一方面，续发价格维持在3.5%，在当前隔夜回购利率处于3-3.5%的区间内属于较低水平，势必要求商业银行提高对其他组合的收益率。投资决策目前市场还处于调整阶段，需要关注是否出现央行货币政策转松或经济数据超预期回落的关键事件，将是市场出现转折点的因素。否则，市场将会延续震荡上行的走势。从历史走势看，利率债显著调整之后，信

4、用利差随后仍将扩大，因此我们建议仍需要谨慎看待市场，过早介入市场将可能面临较大的估值压力。TEBON1固定收益周报1．一周要闻............................................31.1本周逆回购价跌量减央行暗示流动性够用即可....................................31.2中国7月房地产开发投资略微提速但销售略有降温............................31.3美国财政部3年来将首次削减美债发行规模........................

5、................32．债市回顾............................................42.1货币市场..............................................................................................42.2公开市场...........................................................................................

6、...42.3交易商协会指导利率............................................................................52.4二级市场..............................................................................................52.5下周发行..................................................................

7、............................73．后市判断及投资建议..................................8图表目录U表1银行间质押式回购利率变动统计U.....................................................6表22013.07-2013.09月每周资金投放/回笼统计.....................................6U表3交易商协会指导利率U.....................................

8、..................................7U表4央票收益率变动统计U.......................................................................8U表5国