国有企业资本结构优化的理论与实践

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1、摘要＼无论是经济发展理论还是社会经济发展的历史都证明了资本是经济发展的第一推动力≯本文以西方资本结构理论、新制度经济学、契约理论为基础，从分析企业资本结构的制度含义入手，探讨我国国有企业资本结构生成的制度条件及资本结构优化的动力机制，建立了转轨时期国有企业资本结构模型，进行了资本结构优化的制度设计；在理论探索的基础上，针对目前国有企业资本结构优化的实践一一债转股政策进行深入的研究，分析了其功能与效应，并对其实际操作中的问题提出了相应的对策。资本结构产权结构企业治理结构债转股AbstractWhetherthetheories

2、orhistoriesofeconomicdevelopmentprovethatthecapitalisthefirstdynamic．OnthebasisofCapitalstructure，ContractsandInstitutionTheories，beginningwiththeinstitutionaldefinitionofcapitalstructure，thethesisanalyzedtheformingmechanismofChineseState．ownedEnterprises(SOEs)’cap

3、italstructure，investigatingintothemotivestooptimizeit．AnalyzingmodelsofSOEs’capitalstructurewereestablished，theinstitutionalarrangementofoptimalcapitalstructurewasdesignedinthearticle．Basedontheabovetheoreticalexplorations，thisthesisprobedintooptimalpractice--thesw

4、apofdebttoequity(SDE)，provingitslogicalityandfunctions，analyzingitsproblemsanddifficulties．Atlast，thecorrespondingcountermeasureswereputforward．KeyWords：CapitalStructure，TheStructureofProperty-Rights，CorporateGovernance，TheSwapofDebttoEquity(SDE)2前言我们正处在一个变革的时代。我国从

5、1978年开始的以体制外创新推动为主的经济体制改革已经走到了尽头，以“放权让利”为主线的体制内改革也遇到了深层次体制障碍而再也无法前行，以国有企业自身制度创新和体制改革为主的国有企业改革已经成为我国经济体制改革的主旋律。国有企业改革成为整个国民经济向市场经济体制转变过程中最中心的环节，一方面，国有企业改革的成功依赖于整个经济体制的转轨程度和社会主义市场经济体制的实现，另一方面，国有企业改革的成败也决定着我国经济体制改革目标的最终实现。我国国有企业由于其庞大的规模效应和体制效应，在我国社会生活中起着至关重要的作用，而国有企业的

6、资本短缺、高负债、资产质量低下、社会银企债务危机加剧一直使国有企业改革举步维艰，难以突破。这形成了我国国有经济体制改革的悖论：国有企业改革的目标正好又是国有企业改革必须创造的条件。我国国有企业改革似乎进入了最关键、也是最艰难的时期，国有企业问题成为我国世纪性难题和挑战。我国国有企业的根本问题是我国企业资本制度的制度残缺。我国国有企业的改革以及经济体制改革必须从企业资本制度和资本结构入手，以资本结构的优化实现国有企业改革的历史性突破。因此，资本制度选择和资本结构重塑是解开我国国有经济改革“链条”死结的“钥匙”。为解决国有企业资

7、本结构问题，理论界提出了多种方案，有代表性的主要有以下三种：以银行为主体的债务重组方案(周小川，1993)，核心是企业与银行进行债务与股本的转换，一是用银行呆帐准备金或银行的资本金冲销一部分破产企业、资不抵债企业的债务；二是对一部分银行债权转变成银行对企业的股权投资。这一方案显然存在法律障碍。以财政为主体的债务重组方案(吴晓灵、谢平，1994)，核心是财政通过举债向企业注资，从而增加企业资本金、减少企业对银行的负债。这一方案主要是扩大财政对企业的债权，化解和减少银行lIIi妻一中南工业大掌工商蕾理掌院硕士论文对企业的债权。以

8、中介机构为主体的债务重组方案(刘遵义，1994)，核心是通过中介机构注资与债务购买，增加企业股本的同时，减少企业对银行负债。实质上仍是通过中介机构将银行的债权转化为中介对企业的股权，仍然是债转股。1999年国家斥资400亿元人民币组建四大资产管理公司偕同国家开发银行作为债务重组主体实施债权