地方政府债务风险可控并可较早缓解

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1、2011-07-16证券研究报告债券研究/深度专题报告地方政府债务风险可控并可较早缓解——全国地方政府性债务审计数据解读ó本报告对审计署最新公布的地方债务数据进行了较完整梳理和较充分挖掘，并分析师就地方债务风险状况建立起从还款结构、收入状况以及信贷导向三方面的基本林朝晖评估框架。报告中对市县级债务作了重点推理观察，对融资平台公司债务作了SAC执业证书编号:s1000510120034相应展开分析，对地方政府债务化程度及其货币化进程作出合理评估，对地方(021)50106032债务的逾期状况加以横向比较，对地方债务偿款

2、结构进行了深入剖析，对地方linzh@mail.htlhsc.com.cn债务借新还旧滚动模式提出了相关见解，最终对地方债务总体风险状况作出基本评估，此外报告中也对审计署所公布债务数据与银监会掌握数据以及城投债联系人发行规模等作出初步比对验证。孙艺增(021)50106416ó截止去年底地方政府债务余额为10.72万亿元，按直接债务、或有债务和其他sunyizeng@mail.htlhsc.com.cn相关债务三大不同责任口径，审计署对地方政府债务的政府层级分布、举债主体分布、借款来源分布、债务支出投向分布以及偿债金

3、额分布等进行分别列示。ó由于政府直接债务与市县级债务大部重合，因此可通过直接债务类推观察市县级债务的明细分布。市县级或有债务及其他相关债务合计为2.1万亿元，其中半数左右将在今明两年发生集中还款。ó从融资平台公司专门数据来看，省级平台公司及负债状况具有大而集中特点，县级平台公司及负债状况具有小散特点，市级平台公司及负债状况处于中间状态。已有逾期现象基本发生在少数县级平台公司层面，县级平台公司债务总计为1.4万亿元，其小而散的分布特点相对更有利于分置处理与解决债务压力。ó地方政府债务获取保障的若干有利条件包括：2003

4、年至2008年期间的较平衡增长与2010年迅速转入再平衡过程已为2009年地方政府过度杠杆化创造了双重“缓冲垫”，2010年地方债务增速受压，同时地方本级财政、中央转付以及土地出让等地方政府三大支柱收入取得良好增长，以债务与综合收入比例所衡量的地方政府财务杠杆率也已恢复至历史中位区间。行政级别较低、综合财力较弱的地方债务更多具备政府负有偿还义务的直接责任归属，截止去年底地方债务的逾期率基本接近同期优质股份制上市银行的逾期贷款率。我国地方债务具有在今明两年较早进入还款高峰的特点，一方面本轮还款高峰总体处于本届政府任内，

5、有利于更好落实各级还款责任，另一方面目前国家综合财力以及银行拨备水平等均具有较明确良好缓冲条件，有利于集中化解偿债压力。截止去年底地方债务中基本一半为2008年及更早年度形成的“老债”，其存续期间较长久，安全性也相对较高，另一半为2009年及2010年债务大扩张中形成的“新债”，其风险程度相对较高，但该部分债务从去年下半年以来已开始接受多方面压力测试，截止去年底帐面上仍留存近万亿元未支出资金可提供周转缓冲，其未来债务资金衔接在“逐步消化存量”指导思想下并不存在一刀切式“断流”风险，并可能取得类似市政债券等更为规范的地

6、方举债融资新机制的驰援。ó我们认为评估地方政府债务风险的主要条件包括还款结构分布、地方收入和财力水平、信贷等债务续接能力三方面。综合对三项主要偿债条件的理解，化解地方债务的有利条件多于不利条件。在从去年下半年来较早开始着手控制相关债务扩张以及今年以来我国财政收入取得一定超预期增长的双重有利条件下，今年底由地方债务/地方综合收入所衡量的地方政府财务杠杆率核心区间有望位于101%至106%之间，相比去年底约105%中位水平总体稳中有降，并有望逐步靠近100%的安全水平。因此地方债务总体并不存在高风险，今年其将继续处于“软

7、着陆”式降杠杆过程，并于明年下半年进入偿款高峰逐步告一段落的安全区间。谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准目录一、地方政府债务数据的通览观察.....................................................................4地方政府债务金额及其主要分布..................................................................4地方政府债务各分类比例.....................

8、.......................................................6二、地方政府直接债务/市县级地方债务的重点关注...........................................8从地方政府直接债务到市县级地方债务的替代观察............................