宏观经济策略名正则牛顺

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1、2015年5月18日宏觀經濟策略：名正則“牛”順①時勢造英雄，牛市中大牛股均來自當時的主導產業，本輪創業板中TMT、高端製造、醫藥等新興行業占比顯著超出主機板，表現更優本質上源于順應中國夢的轉型趨勢。②牛市就是水漲船高的過程，機構增配創業板類似05-07年追逐地產鏈，創業板自由流通市值中基金占23%，遠低07年地產的33%。③牛市都有機會，創業板為主戰場，主機板為輔戰場，其機會以政策催化的主題展開，重點看好大上海。主要邏輯：創業板走強是時勢造英雄。（1）時勢造英雄，牛市中大牛股均來自當時的主導產業，本輪創業板中TMT、高端製造、醫

2、藥等新興行業占比顯著超出主機板，表現更優本質上源于順應中國夢的轉型趨勢。（2）創業板牛市為資金市場化選擇的結果，不僅反映了未來方向，同時也能夠反哺實體創造未來。統計12年以來IPO新上市企業，創業板累計上市176家，占所有IPO企業家數的44%。在創造就業層面，2011年至今，創業板公司員工人數平均增幅均在10%以上，而主機板2014年尚不足3%。除了創業板外，新三板目前掛牌企業也已經達到了2411家，掛牌企業家數相對于13年5月增加了5.2倍。資本市場繁榮後，新三板、創業板已經起到了創造未來的過程。牛市就是水漲船高的過程。（1）

3、牛市就是資金湧入估值水漲船高的過程。對於當前創業板高漲幅和高估值，如果換一個角度看更多是似是而非。從股價漲幅看，年初以來創業板指漲114%，上證綜指漲33%，差距甚大，但如果看板塊中個股漲幅中位數，創業板、上證綜指分別為99%、56%，差距沒那麼明顯。絕對估值水準上，最新PE（TTM）顯示，創業板指108倍，遠高於主機板的18倍，但是，如果看板塊個股PE中位數，創業板112倍，主機板53倍，差距明顯縮小。（2）本輪牛市機構配臵創業板類似05-07年追逐地產鏈。當下基金追逐新興成長的行為與07年偏好金融地產藍籌如出一轍，本質上是對主

4、導產業未來前景的看好。針對媒體過分關注的倉位集中度，基金15年1季報前十大重倉股創業板市值占該板塊自由流通市值的22.5%，而07年四季度基金持有地產公司市值占行業自由流通市值的比例為33.3%，當前基金對創業板的集中配臵遠不及07年的地產。名正則“牛”順。（1）二戰後海內外牛市指數均漲10-20倍，高峰市值/GDP1.5-2，本輪上證、創業板指才漲1、3.4倍，市值/GDP才0.97，牛市終結源於主導產業發展動力耗竭。中國轉型才開始，1資產配臵搬家才開始，牛途還很長。牛市的中期調整多由管理層調控股市、宏觀政策調整、海外金融風險導

5、致，目前管理層微調下市場可能會有階段性波折，但當前調控更多是點刹車而非急刹車，影響市場斜率但不改趨勢。（2）本輪創業板類似05-07年牛市的地產鏈，是本輪牛市的主戰場。但在牛市中，其他行業同樣有輪漲機會，當前主機板藍籌作為輔戰場機會將主要來自政策催化，如國企改革相關的國企股、金融改革相關的金融股、區域主題中的大上海，當前階段大上海更具潛力。（3）主題繼續推薦大上海。風險提示：政策推進不及預期。大市導航環保：春末始見暖，寒意仍在全國用電量春末始見暖，寒意仍在。4月份資料比起3月有所好轉，一方面為3月份基數太差（同比下滑2.2%），第

6、二方面為4月下半旬多地下調工商業電價，利於用電量數據反轉。往後看，經濟資料暫時未見起色，電力資料迅速回到過去高增長的概率不大，後續期待全國範圍下調工商業電價、股市融資繁榮反補實體經濟對電力需求面的拉動。1.全社會用電量：2015年4月，全社會用電量4415億度，同比增長1.3%，較3月-2.2％的下滑速度回升3.5個百分點。環比3月單月增速為-0.74％，比13年4月的環比增速（-1.79％）有所增加。2015年1~4月，全國全社會用電量累計17316億度，同比增長0.9%，比1~3月的同比增速0.8%略有好轉。2.分產業用電量：

7、分產業看，2015年4月，第一產業用電量77億度，同比降低4.2%（3月同比下降0.90%）；第二產業用電量3226億度，同比降低1.3%，降速趨緩，（3月同比下降4.33%）；第三產業用電量538億度，同比增長11.2%，表現搶眼（3月同比上升4.64%）；城鄉居民生活用電575億度，同比增長8.9%（3月同比上升3.24%）。2015年1-4月，第一產業累計用電量248億千瓦時，同比減少2.6%（3月同比下降1.9%）；第二產業累計用電量12305億千瓦時，同比減少0.8%（3月同比下降0.6%）；第三產業累計用電量2287億

8、千瓦時，同比增長7.9%，（3月同比增長7.0%）；城鄉居民生活累計用電量2477億千瓦時，同比增長4%，（3月同比增長2.6%）。3.火、水電機組負荷情況：1-4月，火電設備平均利用小時為1462小時，同比減少158小時；水電設備平均利用小時為8