全面转型迈出坚实一步

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1、2013年10月30日升达林业(002259.SZ)燃气水务行业评级：买入维持评级公司点评林渌赵乾明股票分析组（中小市值研究&海外研究）联系人分析师SAC执业编号：S1130511030017(8621)60893125(8621)61038263linlu@gjzq.com.cnzhaoqm@gjzq.com.cn全面转型迈出坚实一步事件升达林业于10月29日发布了一系列与其转型相关公告：1、公司与贵州镇远县政府、中弘能源等共同签订《镇远县年产40万吨清洁能源项目投资合同书》。2、公司收购小金中海燃气100%股权。3、公司拟设立两个子公司，推进在丹巴县和黑

2、水县的天然气气化活动。我们的点评与分析贵州LNG项目是公司全面转型坚实一步，市场前景乐观此前市场一直对升达林业的转型计划心存疑虑，此次公告的贵州LNG项目正是公司打消疑虑，迈出全面转型的坚实一步。此次《镇远县年产40万吨清洁能源项目投资合同书》有三方共同签订，其中镇远县政府负责土地、税收优惠等，公司的全资子公司中弘达负责全面的建设运营，而中弘能源则负责解决200万方/日天然气用气指标和供气量并承担违约责任。wwwww1我们认为这次公告是公司打消资本市场对其气源、投资等疑虑，在向天然气产业全面转型的道路上走出的坚实一步。贵州是我国最为缺气的省份，此前天

3、然气产业完全受到压制。贵州是我国最为缺气的省份，在中缅线之前，当地并无管道天然气，只有少量的管道煤气以及LPG等。而且其周边省份除了四川产气外，基本都不生产天然气。但是川气大部分通过川气东送管道外输，剩余天然气仅能够勉强满足其川内的用气需求。当地的LNG产业也极其落后，并没有真正可查的LNG液化工厂。而周边重庆、广西、云南等地区除了重庆民生（8万方/日）、曲靖麒麟（8万方/日）、曲靖华鑫（10万方/日）三个LNG液化工厂外，再无相对大型的LNG液化工厂。因此，贵州的天然气产业完全受到压制，无论是民用、工商业还是车用。中缅气的贯通给当地天然气产业的发展

4、带来历史机遇，而公司将是最早一批进行布局抢占市场份额的企业。中缅管线从缅甸皎漂港发出，从云南瑞丽进入中国，在贵州安顺实现天然气分离，然后天然气管道将南下到达广西。-1-用使司公限有理管金基信泰供仅告报此此报告仅供泰信基金管理有限公司使用公司点评图表1：中缅天然气管道来源：国金证券研究所中缅管线设计输气量120亿方，今年10月份正式通气，我们估计将通过15个月左右的爬坡阶段，逐渐达到设计的供气量。这将给当地的天然气产业发展带来历史性机遇。而公司敏略的战略眼光，提前的布局准备，将使得在未来“气化贵州”的浪潮中获得先机。虽然不清楚公司签订的具体气价，但根据

5、我们简单估算，该项目面临的竞争对手较少，盈利前景较为可观。考虑到目前贵州并没有LNG液化工厂的事实，我们认为未来LNG车用在贵州发展潜力巨大。而公司200万wwwww2方/日的产能仅需要14000辆左右的车就可以消化，因此我们对该项目的盈利前景保持乐观。虽然不清楚公司与中缅线签订的相关进气价格，但参照中亚线的平均到岸价2.2元/方，再加上液化成本约在0.5元/方，加上加气站运营成本0.26元/方，那么整体成本不超过3元/方。若按照LNG价格与当地柴油价格保持35%的折价，那么LNG售价约在4.5元/方。其中1.5元的价差将由液化工厂和加气站环节共同分享。

6、公司转型战略正在有条不紊推进中公司通过控股四川中海切入新能源液化天然气行业后，其全面转型的战略正在有条不紊的推进中。根据“建设上游（LNG工厂）-中游（LNG物流）-下游（居民、工业、商业使用LNG的分销）产业链”的发展战略，公司正在积极推进中海燃气的终端建设工作。除了上文所述的投资LNG工厂外，公司还一并公告了a)拟在四川省甘孜州丹巴县及阿坝州黑水县投资设立全资子公司，分别推进当地的管道燃气输配工程的建设，实现丹巴及黑水的气化。b)收购小金中海燃气推进小金县的城镇燃气项目。我们认为公司的全面转型战略正在有条不紊的推进中。看好升达林业目前价位的投资价

7、值我们根据公司未来的成长空间和市值角度判断，给予公司目标价10-12元。公司规划到2015年投产年处理能力6-9亿方的LNG工厂，即使考虑上游涨价，我们认为2-4亿利润可期，给予30亿市值，对应升达20亿市值。公司下游燃气分销业务预计15年的净利润为2.7亿元，按照15年20倍PE计算，市值约为54亿，对应升达30亿市值。-2-公司点评现有业务按照最新每股净资产1.27元算，股价目标9.98元，如果考虑未来新增燃气分销和LNG项目的可能性，给予20%左右的溢价，目标价10-12元。wwwww3-3-公司点评wwwww4投资评级的说明：买入：预期未来6

8、－12个月内上涨幅度在20%以上；增持：预期未来6－