不对称信息与证券市场理性预期均衡

《不对称信息与证券市场理性预期均衡》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在教育资源-天天文库。

1、《现代金融经济学》第11章不对称信息与证券市场理性预期均衡本章制作：陈召洪本章大纲完全市场与理性预期均衡不完全市场的均衡不完全市场下完全揭示的理性预期均衡不完全市场中部分揭示信息的理性预期均衡11.1完全市场与理性预期均衡11.1.1信息结构信息结构的标准表述假设一个经济总共有T＋1个时期，分别用t=0,1,…T表示。从时期0到时期T的外生不确定性的实现过程是由可能性状况s表示，S表示所有可能性状况的集合。在多期经济中，我们假定可能性状况的真实值是逐步为经济中的行为主体所获知的，在时刻T，行为主体可以完全知道可能性状况的真实

2、值。信息结构：可能性状况真实值的这种实现过程用事件树（eventtree）来表示，我们称之为信息结构两期经济的信息结构t=0t=1图11－1两期经济的信息结构三期经济的信息结构图11－2与信息结构相关的一些概念与术语信息结构是用事件树来表示；一个事件指的是可能性状况集合S的一个子集；如果两个事件的交集是空集，那么我们称这两个事件是不相交的；状况集S的一个分割（partition）是指这样一组事件的集合：所有事件的并集等于S，任意两个事件组的交集都是空集；我们称状况集合的一个分割比另一个分割更精细，如果后者中的任一个事件是前者

3、中的某些事件的并集。存在不对称信息的信息结构11.1.2不对称信息条件下的完全市场均衡瓦尔拉竞争均衡假定经济为一个两期经济，经济中只有一种消费品；经济行为主体在时期0交易，在时期1消费。经济中的行为主体具有严格的非餍足的。命题：如果在完全市场中存在某两个严格非餍足的个体i和个体k，　　　　　，那么瓦尔拉竞争均衡不存在。（在这里竞争均衡价格只有一个功能－决定投资者的预算约束）2）理性预期均衡以上讨论中市场竞争均衡不存在的原因是：市场价格只有决定投资者的预算约束的作用，经济中的行为主体不能从观测到的价格中获取信息。如果能够从观测

4、到的价格中获取信息，在其它条件不变的情况下经济中将会存在一个竞争均衡。我们上面构造的均衡的价格系统有两个功能：这个价格系统决定了投资者的预算约束；这个价格系统传递信息。理性预期均衡：均衡价格系统具有上述两方面功能的均衡体系就称之为理性预期均衡。理性预期均衡与瓦尔拉竞争均衡：共同点：它们的价格系统都决定了经济中个体的预算约束。区别：理性预期均衡中，价格还起到传递信息的作用，而在瓦尔拉竞争均衡中价格系统则没有这个作用，就是说在一个瓦尔拉竞争均衡中假设个体中“无知”的，不能从价格中得到任何信息。对于任何完全市场的理性预期均衡，价格

5、系统必然使得不同的投资者之间的信息对称化。我们称该价格系统是完全揭示（信息）的。在一定条件下完全揭示的完全市场的理性预期均衡一定存在。11.2不完全市场的均衡11.2.1不完全市场的标准问题首先对一个最优化问题求解：在一个两期经济中，一共有I个个体，记为i=1,…,I个体i关于时期1的财富　的效用函数为负指数效用函数，为个体i的绝对风险厌恶系数。经济中只有一种风险证券和无风险证券，在时期0，经济行为主体交易风险证券和无风险证券，在时期1他们从无风险证券和风险证券的支付中得到的财富中获得消费效用。风险证券的时期1的支付是一个随

6、机变量，服从正态分布，这表明经济中的可能性状况是无限多的。个体i的信息集为　，　　仍然服从正态分布。无风险证券的时期1支付为固定为　，且其在时期0的价格标准化为1.个体i在时期0开始持有风险证券的数量为，无风险证券的数量为。此种情况下市场显然是不完全的，因为存在无限多的可能性状况，而只有两种证券。个体i的最优选择问题为（11.1）优化问题求解可得（11.7）于是最优的无风险证券持有量为（11.8）风险证券的市场均衡价格为11.2.2理性预期均衡在信息不对称的不完全市场，理性预期均衡可能不存在。论证见书P163－164注意，以

7、上的情况属于比较特殊的情形，因为只要数据有小小的变化，理性预期均衡就存在。但我们在这里关注的是对于这个两期经济中一定的参数值，如果价格失去揭示信息的功能，理性预期均衡就可能不存在。这个例子显示了价格的信息传递对于理性预期均衡的必要性。11.2.3瓦尔拉竞争均衡命题：在不完全市场中，如果经济行为主体忽略价格所传递的信息，那么，瓦尔拉竞争均衡存在。考虑一个两期的证券市场经济。（假设条件略）我们可得到其中我们已将时期0的无风险证券的价格标准化为1，　是风险证券时期0的价格，是个体选择持有的风险证券的股数。可以得到均衡价格（11.2

8、7）在瓦尔拉竞争均衡中，我们假设个体是“无知”的，如果不是“无知”的，相反还试图从价格中推测其他个体所收到的信息，那么这个竞争均衡是不稳定的。11.3不完全市场下完全揭示的理性预期均衡理性预期均衡价格函数价格函数　是一个理性预期均衡的价格函数，如果对于任意的可能性状况s，经济中所有个体都知