金融集团内的信息流动对基金投资业绩的影响

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1、万方数据第27卷第4期北京工商大学学报(社会科学版)V01．27No．42012年7月JOURNALOFBEIJINGTECHNOLOGYANDBUSINESSUNIVERSITY(SOCIALSCIENCE)Jul．2012金融集团内的信息流动对基金投资业绩的影响章铁生，林钟高，曹洁(安徽X-业大学管理学院，安徽马鞍山243002)摘要：金融集团内不同业务部门间的信息流动具有重要经济后果。通过分析金融集团内附属贷款银行的借贷交易如何影响附属基金投资组合调整及其投资业绩，发现在附属贷款银行借贷交易发生期间，受一方控股的附属基金

2、对借款公司股票的增持显著大于控制基金，且这些附属基金所增持的借款公司股票业绩显著高于其同期所持有的同行业非借款公司的股票业绩，对于受多方控股的附属基金没有类似的结论，表明受多方控股的股权结构可能是有效限制附属基金与金融集团内附属贷款银行发生信息流动的防火墙。关键词：金融集团；内幕信息；银行基金中图分类号：F830．59文献标志码：A文章编号：1009—6116(2012)04"-0083-08一、引言基金一般被看做是独立实体或从属于某一基金家族，然而现实中基金往往还从属于更庞大的金融集团。与金融集团的附属关系为基金提供了更好的

3、研发条件、更低的交易成本以及其他有利资源，金融集团不仅可以提供贷款服务，而且还从事投资银行、证券交易等业务，这为集团内的贷款部门、投资银行、证券交易等部门之间的信息流动提供了机会，比如ChenandMartin(2011)发现信息从金融集团内的贷款银行流向了股票研究部门，RitterandZhang(2007)发现投资银行把新股优先分配给所属金融集团内的基金，Bodnaruk、MassaandSimonov(2009)发现金融集团内的投资银行利用并购交易的内幕信息投资目标公司获取超额收益。在极端的情况下，附属基金Ⅲ甚至利用从附

4、属贷款银行借贷活动中获取的内幕信息来选择股票(MassaandRehman，2008)。目前，我国金融业也已经改变了过去只经营单一业务的局面，形成了如中央汇金、光大、中信等以金融控股公司形式混业经营的金融集团。那么，在我国金融集团中是否也存在这种信息流动呢?直言之，我国金融集团的贷款部门向其附属基金传递了有关借款公司的内幕信息了吗?这些信息是怎么被附属基金利用的以及对它们的业绩产生什么影响?本研究试图通过研究基金与金融集团的附属关系为回答这些问题做一尝试。通过研究2009年我国开放式基金持股变动与投资业绩来回答上述问题。首先分

5、析基金是否根据所属金融集团附属贷款银行的借贷活动来调整投资组合，随后通过比较附属基金在借款公司股票中的投资业绩与该基金投资在同行业的其他非借款公司的股票业绩来辨别基金的投资行为是否受到内幕信息驱动。在上述两阶段研究的过程中，根据基金管理公司股权结构将附属基金分为受一方控股的附属基金罾与受多方控股的附属基金。之所以这样划分，是因为对于前者而言，其股东是唯一的控股股东，从基金中获得的控制权利益能够独自享用，而对于后者而言，各控股股东不是唯一的控股股东，从基金中获取控制权利益需和其他控股股东分收稿13期：2012--05-15基金项

6、目：国家社会科学基金项目(10CJL022，11BJL019)。作者简介：章铁生(1974一)，男，安徽枞阳人，安徽工业大学管理学院副教授，研究方向：公司治理与企业融资、内部控制林钟高(1960一)，男，福建泉州人，安徽工业大学管理学院教授，研究方向：公司治理与公司会计、内部控制；曹洁(1986一)，女，江苏苏州人，安徽工业大学管理学院硕士研究生，研究方向：公司治理与企业融资。·83·万方数据北京工商大学学报(社会科学版)2012年第4期享，甚至会在如何分享的过程中产生冲突。因此，与后者股东相比，前者股东有更强的信息分享动机。

7、经过以上两步研究，对于受一方控股的附属基金，发现如下结果：一是找到了附属基金根据附属贷款银行的借贷活动来调整投资组合的证据。在附属贷款银行借贷交易发生期间，附属基金对借款公司股票的增持显著大于控制基金。二是发现这种投资组合调整是基于内幕信息传递。通过比较被附属基金持有的借款公司的股票业绩和其他同时被这些附属基金持有的同行业非借款公司的股票业绩，发现在借贷交易宣告期间，并不是所有借款公司的股票在借贷交易后都创造了超额收益，只有被该附属基金增持的股票的业绩显著优于被这些附属基金同期持有的同行业公司股票，也显著优于被该附属基金减持的

8、借款公司股票，不过这些附属基金所减持的借款公司股票业绩与其同期所持有的同行业非借款公司的股票业绩没有显著差异。这表明光知道借贷交易的存在并不是关于公司质量的完备信号，只有与附属基金处于同一集团下的附属贷款银行才能为附属基金提供完备的信息。对于受多方共同控股的附属基金，没有发现