基于价值与成长的静态选股模型

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1、长城证券有限责任公司GREA长城证券有限责任公司TWALLSECURITIESCO.,LTD金融工程2008年2季度投资策略报告专题研究GREATWALLSECURITIESCO.,LTD2010年2月11日分析师基于价值与成长的静态选股模型宋绍峰010-88366060-8869――量化投资系列之一songsf@cgws.com要点：静态选股模型是根据公开信息或已公布经济、财务数据等进行分析来构建的选股模型。收入增长率组合累积收益表现我们构建了两种模型——准静态选股模型和隔季选股模型，并且考察了四个单因素指标对于选股

2、的作用。准静态是根据上一个季度的财务数据进行选股，在本季度初进行投资；隔季选股模型则是再退后一个季度才开始投资。准静态不能称得上是一种实用的选股模型，然而却可以给我们提供一些有用的信息；隔季选股模型所采用的信息滞后较多，难以分离出超额收益，但是一种实用的模型。我们利用这两种模型对于TTMPE、PB、主营业务收入增长率、净利润增长率等四个单因素指标的选股能力进行考察。准静态模型的运算结果表明，四种单因素指标的选股能力中主营业数据来源：Wind,长城证券研究所务增长率>净利润增长率>TTMPE>PB，因此行业研究员抓取那些本季度

3、具有惊人的增长或者超低估值股票有望大幅跑赢指数。隔季选股模型发现，静态的估值以及净利润增长率因素对于挖掘超额收益没有太多帮助。但是根据主营业务增长率选取股票还是有望战胜市场，获取较为可观的阿尔法收益。我们将几种根据单因素选股构建的组合和华夏大盘、鹏华50两支表现比较优异的开放式基金进行比较。从夏普比率来看，我们组合由于完全采用满仓操作，因此表现差于两支开放式基金。而从IR和詹森比率来看，显示出收入*组合具有一定优势。独立声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观

4、、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。1长城证券有限责任公司GREATWALLSECURITIESCO.,LTD专题研究――量化投资系列1、选股模型的构建1.1模型构建的思想基于财务、动量、宏观等因素构建而成的量化投资组合可能是针对A股市场一个比较好的手段。量化投资是根据根据量化和模型进行投资的过程，而选股和优化模型无疑是量化投资中最重要的环节。一个好的选股模型应该达到的要求是：超越基准。即超越指数或其他构建的组合参照基准。稳定可靠。意味模型具有一定的抗风险能力，使得投资组合具有尽量小的波动。理论支持。一个具备吸引

5、力的模型绝不是依靠参数拼凑而成，恰恰相反，一个好模型应该具备金融学理论来支持，这样也便于模型研究的深入与持续优化。低成本。低管理费用是量化投资的主要优点之一，这要求量化模型的换手率尽量低，同时减少交易风险、信用风险等系列风险。静态选股模型是根据公开信息或已公布经济、财务数据等进行分析来构建的选股模型。所谓静态与动态的不同在于，静态模型依赖于公开的财务数据，投资组合的股票变动较少，并对市场的整体状况不做判断。而动态模型更多依赖于远期或预期财务数据，由于远期经济、财务数据是未知的，因此要依靠宏观、行业等研究员等预测的数据或者是一致

6、预期数据。一般来说，静态选股模型能够捕捉到的阿尔法比较小，但是由于财务数据已知，加上一定的行业和公司限制之后，组合的波动可较好控制；而动态模型受到动态预期的影响较大，这里面涉及到一些比较纠结的问题，例如经济过热时分析师预期过于乐观，而平滑的结果又会引入一定的噪声，还有公司面临的经营上的一系列不确定性问题等等，因此动态选股的误差和不稳定性相对要大一些，过滤噪音也需要引进一些步骤和操作手段。选股的过程就是过滤和修正的过程，为了实现一定的功能，我们在量化投资模型中引入一些模块，例如估值模块、成长模块、动量模块、稳定性模块等，不同的模

7、块用来实现滤取不同的信息，而股票池也即是根据不同模块的过滤之后得到的组合。本文我们主要构建的是单因素模块，并主要针对上市公司的估值模块与成长模块进行分析和构建股票池。1.2模型构建的方法我们构建模型的方法是在下一季度第一天选取前一个季度指标靠前的30支股票（这样相当于在每个季初使用前个季度的财务数据，由于前季度的财务数据不可能在下一季度第一天就公布，因此这个方法实质上还2长城证券有限责任公司GREATWALLSECURITIESCO.,LTD专题研究――量化投资系列是动态选股，我们将在此文后面部分对此有所解释），等市值买入并持

8、有这些股票直到下一季末，在下一季末我们再次选择指标靠前的30支股票，这样以此类推。我们把这个自下而上的选股过程用下面的图形表示：图1：PE组合分季度表现资料来源：长城证券研究所对于估值模块，我们选取TTMPE和PB作为估值指标。这两个指标看似非常简单，但却包含很多的信息和功能